楊莉娜
進入10月份以來，宏觀因素變化帶來較大波動。一方面，貿易形勢波動引發避險回升；另一方面，美聯儲降息預期繼續對有色金屬形成支撐。經濟基本面及數據仍顯現一定韌性，未來規劃預計仍將給經濟投資帶來更明確指向，將有利于有色金屬整體波動。
從鎳基本面來看，鎳供需偏空格局延續，鎳礦端不確定性繼續存在，預計鎳礦端會繼續表現為偏強，而精煉鎳供應依然波動增長，庫存繼續累積。在需求端，不銹鋼庫存逐漸有所減少，傳統旺季供需尚可，新能源電池端對原料的需求也提振硫酸鎳價格偏強運行。階段宏觀偏暖預期，疊加供需端邊際好轉，預計鎳價繼續表現為滯跌，并可能借助宏觀改善獲得一定回升空間，但高庫存壓力料會繼續限制回升空間。
宏觀預期及資金面變化
美聯儲降息預期繼續升溫。美聯儲主席鮑威爾承認9月份議息會議后公布的GDP（國內生產總值）和支出數據強勁，但他并未對此給予太多權重，而是強調勞動力市場的下行風險，認為職位空缺的進一步下降可能推高失業率。目前來看，市場對于10月份、12月份各降息25個基點的預期相對偏強并基本定價。當前美國政府停擺導致數據缺失，后續仍需關注就業數據及通脹變化對降息路徑的波動影響。
美國銀行信貸問題帶來風險偏好的變化。2025年10月16日，美國兩家區域性銀行因貸款欺詐事件暴雷，引發市場對信貸危機的擔憂。事件暴露美國區域性銀行在高利率環境下的信貸脆弱性，短期或加劇市場波動。
主要經濟體貿易談判及形勢變化繼續帶來避險及風險偏好的波動變化。總體來看，宏觀不確定性帶來有色金屬市場波動加劇，風險偏好變化可能變動頻繁。后續來看，海外繼續關注降息相關變化，而國內則關注“十五五”相關規劃對于有色金屬的長期影響。預計規劃將提及推動新能源、固態電池、高端制造、機器人發展，總體會有利于鎳需求進一步發展。
鎳礦端擾動因素仍存
鎳礦端的擾動主要還是來自于印尼政策。2025年10月3日，印尼能源與礦產資源部正式頒布2025年第17號部長條例，將工作計劃與預算（RKAB）的申報有效期從3年恢復為1年，并規定每年10月1日—11月15日提交下年度申請。
這一政策變化立即生效，意味著此前已獲得2026年和2027年配額的企業需重新申請，印尼鎳礦供應不確定性陡然增加。印尼能礦部正式通告400家礦企提交2026年度生產計劃。
此外，每年10月份至次年3月份通常為菲律賓雨季，鎳礦產出及運輸都會出現顯著的季節性下降，通常在這個時間段，鎳礦價也會表現為相對偏強，礦價料會延續較為堅挺的走勢。
精煉鎳供應繼續增長
從供應端來看，精煉鎳供應過剩是鎳市場最大的壓力來源。2025年9月份，SMM（上海有色金屬網）精煉鎳產量環比增長1%，同比增長13%；國內精煉鎳企業開工率為66%。
9月份企業開工率水平維持穩定，各家按照生產計劃正常生產，國內新投產電鎳項目延期，電鎳產量整體無明顯波動。1月—9月份，我國精煉鎳產量同比增長超23%。此外，印尼精煉鎳產能也有新增預期存在。
此外，海外精煉鎳庫存壓力延續。LME（倫敦金屬交易所）鎳庫存升至25萬噸附近并持續高位運行，其中來自我國生產的精煉鎳占比超6成，絕對數量及比例均持續波動上升。偏高的庫存情況對鎳價上行空間形成較強制約。
下游需求提振作用略轉弱
不銹鋼預計連續增產。據相關機構統計，2025年9月份國內43家不銹鋼廠粗鋼產量為342.67萬噸，月環比增加11.11萬噸，增幅為3.35%，同比增長4.32%；10月份排產量為344.72萬噸，月環比增長0.6%，同比增長4.75%（其中300系不銹鋼排產量為176.49萬噸，月環比增長0.12%，同比增長4.49%）。
不銹鋼“金九銀十”旺季到來，產量增加，而庫存有所波動下降。國慶中秋長假過后，不銹鋼價格重心下移，利潤下降，不銹鋼向原料端采購價格重心有所下移，鎳生鐵成交價格回落，負反饋壓力有所增加。不過，鎳生鐵受到鎳礦端的強勢擠壓，本就利潤不佳，因此鎳生鐵價格下行空間也較為受限。
從新能源電池鏈條需求來看，硫酸鎳供應調整相對靈活，供需繼續偏緊，甚至相對鎳豆價格產生溢價。原料端中間品呈現供應偏緊格局，成本支撐作用強，三元材料排產等也有需求支持，對鎳價略有支撐。硫酸鎳與精煉鎳爭奪中間品原料情況，令精煉鎳端成本支撐繼續維持相對堅挺狀態。
鎳價走勢預期
綜上所述，鎳價下行空間受限，擾動因素趨增，中間品供應偏緊、精煉鎳成本偏高給鎳價提供較強支撐。而宏觀不確定性因素雖多，但有色板塊整體格局仍可能受益于貨幣流動性改善。
不利因素為精煉鎳的強供應與增庫存，可能限制鎳價上行驅動因素的發揮空間。鎳價階段性反彈仍可能顯現，預計主要波動區間為11.5萬元/噸～13萬元/噸。
