馮艷成

　　2025年5月份，“雙焦”期貨價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，自2024年10月份以來連續(xù)8個(gè)月下跌，絕對(duì)價(jià)格創(chuàng)近9年新低。現(xiàn)貨方面，4月份焦炭市場(chǎng)短暫反彈，焦價(jià)錄得1輪提漲，但第2輪提漲遇阻未能成功落地。進(jìn)入5月中旬，焦價(jià)完成1輪調(diào)降，重新進(jìn)入調(diào)降周期。5月份焦煤價(jià)格整體保持偏弱走勢(shì)，尤其是國(guó)產(chǎn)焦煤及蒙古國(guó)進(jìn)口煤炭（下稱蒙煤）價(jià)格進(jìn)一步下跌，澳大利亞煤炭（下稱澳煤）價(jià)格總體持穩(wěn)。

　　從運(yùn)行邏輯來看，5月份宏觀政策層面表現(xiàn)相對(duì)偏樂觀。一方面，中美開展貿(mào)易談判、達(dá)成多項(xiàng)積極共識(shí)，雙方取消額外加征的91%關(guān)稅，此外針對(duì)24%的對(duì)等關(guān)稅暫停加征90天，保留剩余10%的關(guān)稅；雙方建立中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制，未來將開展進(jìn)一步磋商，貿(mào)易形勢(shì)改善緩解了貿(mào)易摩擦升級(jí)對(duì)市場(chǎng)帶來的沖擊。另一方面，5月初國(guó)新辦就“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況舉行新聞發(fā)布會(huì)，向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)，降準(zhǔn)、降息、下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率以及5年期以上首套房利率等一攬子重磅政策出臺(tái)。盡管宏觀層面給市場(chǎng)提供了相對(duì)積極的支撐，但“雙焦”價(jià)格仍未能止跌，表明“雙焦”自身基本面較差，尤其是焦煤。從基本面來看，焦炭、鐵水日產(chǎn)水平均處于往年同期偏高位，體現(xiàn)出焦煤需求相對(duì)旺盛，但焦煤供應(yīng)表現(xiàn)更加強(qiáng)勁，特別是國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)能持續(xù)釋放，而下游維持按需采買，導(dǎo)致上游煤礦端庫存再次攀升，拖累焦煤價(jià)格難以止跌。

　　國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年4月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量為3.9億噸，同比增長(zhǎng)3.8%，增速比3月份回落5.8個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量為1298萬噸。1月—4月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)原煤累計(jì)產(chǎn)量為15.8億噸，同比增長(zhǎng)6.6%，其中主產(chǎn)地山西省前4個(gè)月原煤產(chǎn)量同比增幅達(dá)16.6%。煉焦煤產(chǎn)量同樣呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2025年第1季度，我國(guó)煉焦精煤累計(jì)產(chǎn)量為1.17億噸，同比增加856萬噸，增幅約為7.9%。數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，523家煉焦煤礦日均精煤產(chǎn)量為75.07萬噸，按照64%的產(chǎn)能占比計(jì)算，折合累計(jì)產(chǎn)量約為1.7億噸，同比增加1020萬噸左右。

　　從政策角度來看，國(guó)家對(duì)于煤炭的總體思路依然是穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供，強(qiáng)化供應(yīng)保障能力。但由于煤供應(yīng)較為充足，需求增長(zhǎng)空間有限，促使煤價(jià)持續(xù)下行，市場(chǎng)出現(xiàn)呼吁煤礦合理控制產(chǎn)能釋放、維護(hù)生產(chǎn)供需平衡等聲音。但從實(shí)際情況來，看煤礦自發(fā)性減產(chǎn)的意愿不高，部分地方政府主導(dǎo)“以量補(bǔ)價(jià)”“以非煤補(bǔ)煤”等策略，引導(dǎo)煤礦提高產(chǎn)量，促使國(guó)內(nèi)煤炭整體產(chǎn)量保持同比穩(wěn)步增長(zhǎng)，壓制煤價(jià)重心持續(xù)下移。

　　從成本角度來看，信息顯示，目前國(guó)內(nèi)主焦煤的生產(chǎn)成本情況大體如下：國(guó)有大型煤礦精煤成本為1000元/噸～1200元/噸，民營(yíng)煤礦成本為700元/噸～900元/噸，優(yōu)質(zhì)主焦煤開采成本為900元/噸～1000元/噸。根據(jù)目前焦煤市場(chǎng)行情，國(guó)內(nèi)低硫優(yōu)質(zhì)焦煤價(jià)格為1250元/噸～1450元/噸，山西省部分地區(qū)入爐煤價(jià)格為1000元/噸左右。成本高的煤礦已陷入虧損困境，成本低的煤礦利潤(rùn)持續(xù)被吞噬。盡管沒有了利潤(rùn)空間，但價(jià)格的成本支撐邏輯能否逐漸顯現(xiàn)仍有待觀察，通常成本支撐邏輯并不一定有效，許多行業(yè)往往能虧損運(yùn)營(yíng)很久。因此，價(jià)格跌至成本附近并不意味著就一定能夠止跌企穩(wěn)或反彈。

　　焦煤進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)同比小幅下降

　　從進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，今年前4個(gè)月焦煤進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)小幅下降，略微緩解了進(jìn)口壓力。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，4月份我國(guó)進(jìn)口煉焦煤889.34萬噸，環(huán)比增加3.55%，同比下降18.79%。1月—4月份，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤3632.7萬噸，同比下降4.0%。分國(guó)別來看，基本維持以進(jìn)口蒙古國(guó)、俄羅斯焦煤為主，加拿大、美國(guó)、澳大利亞焦煤為輔的格局。

　　蒙煤方面，今年蒙煤進(jìn)口量并未同比增加，反而出現(xiàn)較大幅度的下滑。數(shù)據(jù)顯示，前4個(gè)月我國(guó)自蒙古國(guó)累計(jì)進(jìn)口焦煤量為1570萬噸左右，同比下降340萬噸，降幅為17.8%。不過，近兩個(gè)月，蒙煤進(jìn)口量逐漸回升，整體進(jìn)口同比降幅已有所收窄。從口岸庫存來看，受“五一”國(guó)際勞動(dòng)節(jié)前下游補(bǔ)庫帶動(dòng)，疊加假日期間口岸階段性閉關(guān)，甘其毛都口岸監(jiān)管區(qū)焦煤庫存有所去化；但“五一”節(jié)后，通關(guān)恢復(fù)，口岸再度轉(zhuǎn)為增庫，口岸庫存保持偏高水平，凸顯煤供應(yīng)相對(duì)充足。總體來看，短期蒙煤受口岸庫存壓力的影響，進(jìn)口量階段性收縮，但中長(zhǎng)期蒙煤出口能力仍有提升空間，對(duì)價(jià)格存在壓制作用。

　　海運(yùn)煤方面，受制于關(guān)稅政策，我國(guó)自美國(guó)進(jìn)口焦煤量進(jìn)一步下滑，其中4月份進(jìn)口量降至7.6萬噸，環(huán)比下降63.31%，同比下降87.34%。近期經(jīng)過貿(mào)易談判后，關(guān)稅摩擦形勢(shì)有所緩和，但我國(guó)保留對(duì)美國(guó)煤炭加征15%的反制關(guān)稅，預(yù)計(jì)后期美煤進(jìn)口量繼續(xù)下滑甚至存在清零的可能。不過，澳煤將逐步成為美煤的替代資源，4月份澳煤進(jìn)口回升至38萬噸左右，環(huán)比增加131.8%。

　　整體來看，“雙焦”市場(chǎng)整體仍處于弱勢(shì)運(yùn)行的趨勢(shì)，期貨價(jià)格不斷刷新低點(diǎn)，現(xiàn)貨端焦價(jià)再次步入調(diào)降周期，總體反映出“雙焦”市場(chǎng)供應(yīng)強(qiáng)勁、庫存壓力增加的態(tài)勢(shì)。需求端雖然表現(xiàn)良好，但未能帶動(dòng)“雙焦”價(jià)格止跌，也說明當(dāng)前“雙焦”供應(yīng)過剩的問題較為突出。短期“雙焦”價(jià)格暫維持震蕩偏弱運(yùn)行走勢(shì)，多空均需謹(jǐn)慎，關(guān)注供需形勢(shì)的變化。