夏學釗
進入9月份以來，在黑色系商品期貨價格普遍出現回調的背景下，鐵礦石期貨價格卻出現明顯反彈，成為黑色系中走勢最強的品種。筆者認為，需求旺盛和供應同比下降是支撐鐵礦石價格的關鍵因素，而中期來看這兩個因素或將轉變，鐵礦石價格走勢或將轉弱。
中期需求或將萎縮
當期，旺盛的需求仍然是鐵礦石價格的關鍵利多因素。鐵礦石是高爐煉鐵的主要原料，故而高爐生產情況或者鐵水產量數據直接反映了鐵礦石的需求。從相關資訊機構的周度數據來看，5月中旬以后全國日均鐵水產量雖然環比出現回落，但日均鐵水產量依然基本維持在240萬噸以上，而這一產量甚至還高于2024年日均鐵水產量的最高水平。
不過，從中期視角來看，鐵水產量下降的概率較大。首先，從全年來看，鋼鐵終端需求萎縮的格局難以改變，需求的萎縮最終會傳導至鋼鐵供應上；其次，隨著鋼價的回落，鋼廠盈利狀況再度轉差，鋼廠生產積極性將減弱。一旦鐵水產量下降，則需求端將由鐵礦石價格的利多因素轉變為利空因素。
供應同比或將轉正
當前，供應量的收縮也是支撐鐵礦石價格的利多因素。海關數據顯示，1月—8月份，我國鐵礦石進口量為80162萬噸，同比下降1.6%。國家統計局的數據顯示，國產鐵礦石原礦產量為59591萬噸，同比下降5.4%。
從數據可以直觀看出，截至8月底，今年進口礦和國產礦供應同比下降的態勢仍未逆轉。不過，追溯各月份的單月數據來看，國產礦和進口礦同比降幅是在逐月縮減的。按照同比降幅的變化推算，第4季度應該能看到鐵礦石進口量和國產礦產量的累計同比增速轉正，即鐵礦石供應量由同比減少轉為同比增加。屆時，鐵礦石供應端也將由利多因素轉為利空因素。
估值水平顯著偏高
從估值的角度來看，鐵礦石價格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產業鏈中估值最高的品種。
從絕對價格來看，當前鐵礦石期貨價格在800元/噸附近，處于近10年（2015年以來）的73%分位，即過去10年中鐵礦石期貨價格比當前價格要低的概率在73%左右。而在同產業鏈的品種里，螺紋鋼期貨價格為3100元/噸左右，處于近10年的22%分位；焦炭期貨價格為1600元/噸左右，也處于近10年的22%分位。
對比之下可以直觀看出，鐵礦石價格估值水平在黑色系品種里面最高，顯著高于其他品種。從利潤率的角度來看，鐵礦石價格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間，100美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在10%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。相較之下，當前國內高爐生產已處于盈虧邊緣。也就是說，當前產業鏈利潤分配嚴重失衡，鐵礦石價格處于高估區域。
綜上所述，筆者認為，當前鐵礦石期貨價格的強勢其來有自，而中期來看，隨著利多因素的轉變，鐵礦石價格走勢或將轉弱。
《中國冶金報》（2025年09月18日 03版三版）
