楊莉娜
進入9月份以來，美聯儲降息預期升溫，宏觀環境偏暖。通常在“金九銀十”傳統需求旺季，有色金屬價格會受到提振。從基本面來看，鎳供需偏空的大格局延續。
從供應端來看，鎳礦端矛盾有所弱化，但鎳礦價格總體滯跌，且在菲律賓雨季到來前，鎳礦端囤貨逐漸展開，預計鎳礦端供應會繼續表現為偏強。而精煉鎳供應波動增長，精煉鎳庫存累積。
從需求端來看，不銹鋼庫存逐漸減少，傳統旺季供需尚可，新能源電池端對原料進行備貨也支撐硫酸鎳價格堅挺運行。
綜上所述，筆者認為，短期宏觀預期偏暖，疊加供需端邊際好轉，預計鎳價或有波動回升的空間。
宏觀預期及資金面變化
美聯儲降息預期顯著升溫。美國就業市場邊際轉弱效應逐漸顯現。9月5日，美國勞工部公布8月份非農數據，非農就業人數增加2.2萬人，顯著低于市場預期，而失業率為4.3%，創4年來新高。
不僅如此，此前公布的職位空缺、ADP（美國自動數據處理公司）就業、挑戰者裁員和申領失業金數據，均一致性指向勞動力市場疲軟。市場年內降息預期從約60個基點升至72個基點，也就是市場押注今年內3次美聯儲會議（北京時間9月18日、10月30日、12月11日）都會降息25個基點。
后續關注9月11日發布的CPI（消費者物價指數）數據，若通脹低于預期，會令降息預期繼續升溫。如果后續多項數據都指向美國經濟下行風險，降息預期可能進一步抬升至75個～100個基點區間。
受降息預期升溫影響，美元指數走勢總體偏弱延續，給有色金屬價格帶來利多支持。此外，“金九銀十”通常為工業品消費旺季，需求回升、宏觀回暖可能形成同向偏多共振。
印尼政策給鎳礦端供應帶來擾動
鎳礦端的擾動因素主要還是來自于印尼方面。印尼從9月份開始嚴查非法采礦，印尼國內的動蕩形勢也一度帶來鎳礦價格波動，但由于并沒有影響產區生產，給鎳市場帶來的擾動較快平息。不過，由于印尼將鎳礦配額審批從3年改回1年，因此進入秋冬季節后，印尼審批的進度等問題仍可能給鎳礦端帶來擾動。
此外，每年10月份至次年的3月份通常為菲律賓雨季，鎳礦產出及運輸都會出現顯著的季節性下降，通常在這個時間段，鎳礦價格表現會相對偏強。自9月份起，國內也會為冬季需求提前備礦，因此預計鎳礦價格會延續較為堅挺的走勢。
精煉鎳供應繼續增長
從供應端來看，精煉鎳供應過剩是鎳市場最大的壓力來源。2025年8月份，SMM（上海有色金屬網）精煉鎳產量環比7月份增長7%，同比增長21%；國內精煉鎳企業開工率為66%。
8月份頭部企業開工率提升，其他鎳冶煉廠產量維持穩定，整體精煉鎳產量上行。預計9月份精煉鎳產量環比增長4%，新投產的電鎳項目緩慢投產將使精煉鎳產量繼續增加。
此外，海外精煉鎳庫存壓力延續。LME（倫敦金屬交易所）鎳庫存升至21萬噸附近并持續在高位運行，截至7月末，來自我國生產的精煉鎳占比超62%，絕對數量及比例波動上升。偏高的庫存情況也對鎳價上行空間形成壓制。
下游需求提振作用偏弱 價格暫穩
據相關機構統計，2025年8月份，國內43家不銹鋼廠預估產量為327.95萬噸，環比增加6.87萬噸，增幅為2.14%，同比減少2.37%。9月份不銹鋼需求排產量為340.21萬噸，環比增長3.74%，同比增長3.57%。不銹鋼需求的相對旺季到來，排產量增加，而從庫存情況來看，有所波動下降，帶來階段性的利好支撐。
從新能源電池鏈條需求來看，硫酸鎳供應調整相對靈活，供需偏緊。近期來看，硫酸鎳價格回暖，原料端中間品供應偏緊格局延續，成本支撐作用強，且從鎳價值來看，硫酸鎳略強于電積鎳。而且三元材料排產量也在增加，對鎳需求拉動作用也有增強預期。
鎳價走勢預期
在宏觀情緒整體偏暖的情況下，鎳價階段反彈或可顯現，預計主要價格波動區間為11.8萬元/噸～13萬元/噸。
后續關注宏觀面利多提振強度與基本面改善的持續性，若有供給端擾動因素進一步顯現，則可能進一步打開鎳價的上行空間。
后續需要關注的風險點包括：下游需求不及預期、印尼政策端擾動未現、宏觀面利空因素出現等。
《中國冶金報》（2025年09月11日 03版三版）
