李文婧
繼1月—8月份第一輪沖高回落以后，9月—10月份鐵合金價格走出今年第二輪的小型沖高回落行情，價格先漲后跌。
截至10月17日收盤，錳硅期貨主力合約從最低5680元/噸上沖至6026元/噸，隨后回落至5718元/噸，價格底部抬升但較頂部出現明顯回落。
硅鐵期貨類似，截至10月17日收盤，主力合約價格從最低的5438元/噸，最高上沖至5856元/噸，隨后回落至5430元/噸，底部略有回落，但波動區間并不大。
究其原因，鐵合金當前基本面驅動相對有限，需求偏弱且生產利潤不佳，上漲和下跌的空間均有限。
鐵合金工業用電價格
總體震蕩
據相關機構統計，寧夏平均電價從9月初的0.38元/千瓦時上漲至0.4元/千瓦時，在10月中旬后回落至0.39元/千瓦時，和鐵合金走勢接近；青海電價走勢類似，從0.375元/千瓦時上漲至0.395元/千瓦時后又回落至0.37元/千瓦時；云南電價在10月下旬略有回升；內蒙古電價以震蕩為主。
根據國家統計局數據，原煤產量降幅收窄。9月份，規模以上工業原煤產量為4.1億噸，同比下降1.8%，降幅比8月份收窄1.4個百分點；日均產量為1372萬噸。1月—9月份，規模以上工業原煤產量為35.7億噸，同比增長2.0%。
規模以上工業電力生產平穩增長。9月份，規模以上工業發電量為8262億千瓦時，同比增長1.5%；日均發電量為275.4億千瓦時。1月—9月份，規模以上工業發電量為72557億千瓦時，同比增長1.6%。分品種看，9月份，規模以上工業火電、風電由增轉降，水電由降轉增，核電增速放緩，太陽能發電增速加快。其中，9月份，規模以上工業火電同比下降5.4%（8月份為同比增長1.7%）；規模以上工業水電同比增長31.9%（8月份為同比下降10.1%）；規模以上工業核電同比增長1.6%，增速比8月份放緩4.3個百分點；規模以上工業風電同比下降7.6%（8月份為同比增長20.2%）；規模以上工業太陽能發電同比增長21.1%，增速比8月份提高5.2個百分點。可以看到太陽能發電對煤電需求有擠壓作用，但同時煤產量受限，煤電供需相對平衡。今年冬季的冷暖可能會影響煤價走勢。
錳礦處于供應高位
海關數據顯示，2025年8月份，我國進口錳礦總量為348.59萬噸，環比增加27.06%，同比增加33.49%。其中，自澳大利亞進口錳礦總量為51.82萬噸，環比增加27.37%；自南非進口錳礦總量為185.93萬噸，環比增加36.25%；自加蓬進口錳礦總量為26.15萬噸，環比下降46.21%；自加納進口錳礦總量為57.37萬噸，環比增加157.44%；自巴西進口錳礦總量為7.15萬噸，環比下降35.2%。
2025年1月—8月份，我國進口錳礦總量約為2068.88萬噸，同比增加175.62萬噸，增幅為9.28%。錳礦處于產能釋放周期，供給逐步走高，供需轉為寬松。錳礦從短缺逐步轉為過剩，但當下庫存水平偏低，尤其是8月份，在大量進口錳礦的情況下，錳礦庫存卻沒有增加，原因可能是錳硅廠有新增產能備庫的行為。近期錳礦處于絕對價格低位，但供應過剩，波動有限。
錳硅和硅鐵供應
都處于相對高位
錳硅有較大的新增產能投放。2025年初錳硅行業減產，5月份達到產量低點后，第3季度產量環比回升，9月份回升到高位。據相關機構調查統計，9月份硅錳產區187家生產企業（占比99%）綜合開工率為45.92%，環比增長0.97%；產量為898405噸，環比減少1.19%，同比增長18.82%；日均產量為29946.8噸，環比增長2.10%。1月—9月份累計錳硅產量為7518470噸，同比減少1.6%。
根據調查，當前全國錳硅新增待投產產能總計為356.112萬噸，預計2025年第4季度待投產產能為131.4萬噸，2026年及以后投產產能約為45.99萬噸，暫未確定的產能為178.72萬噸。錳硅新增產能以新能源驅動，生產成本低，對舊產能形成降維打擊。
硅鐵產量維持偏高位置。據調查統計，9月份硅鐵產區136家生產企業綜合產能利用率為58.82%，環比下降0.61%；產量為488230噸，環比下降1.03%，同比增長5.92%；日均產量為16274噸，環比增長2.27%。1月—9月份累計硅鐵產量為411.92萬噸，同比增長1.36%。
鐵合金總體需求不佳
鐵合金主要用于鋼鐵冶金。國家統計局數據顯示，2025年9月份，中國粗鋼產量為7349萬噸，同比下降4.6%；生鐵產量為6605萬噸，同比下降2.4%；鋼材產量為12421萬噸，同比增長5.1%。1月—9月份，中國粗鋼產量為74625萬噸，同比下降2.9%；生鐵產量為64586萬噸，同比下降1.1%；鋼材產量為110385萬噸，同比增長5.4%。
鋼材的終端需求不佳，導致鐵合金需求沒有亮點，持續萎縮。國家統計局數據顯示，1月—9月份，房地產開發企業房屋施工面積為648580萬平方米，同比下降9.4%（其中住宅施工面積為452165萬平方米，同比下降9.7%）；房屋新開工面積為45399萬平方米，同比下降18.9%（其中住宅新開工面積33273萬平方米，同比下降18.3%）；房屋竣工面積為31129萬平方米，同比下降15.3%（其中住宅竣工面積為22228萬平方米，同比下降17.1%）。
展望鐵合金年底行情，總體而言，鐵合金產能過剩，需要關注成本變化。煤電目前處于從淡季向旺季過渡的時期，年底進入旺季后有望產生成本支撐。尤其對于錳硅來說，市場處于產能釋放周期，自身供需走弱，但原料煤電及錳礦供應存在一定不確定性。
錳硅方面，今年底需要關注一些消息面的影響。首先錳礦端的不確定性在于南非對錳礦出口的態度。當前錳礦價格已經處于低位，近期有消息傳出，南非總統在對非洲人國民大會執行委員會的一次演講中證實了敲定鉻和錳出口關稅及新電價措施的計劃。錳礦計劃采取類似政策但征稅方案尚未公布或立法。如果仿照鉻礦征收25%出口關稅，則錳礦成本上升能夠推動錳硅價格上漲。當前錳礦港口庫存處于偏低位置，年底仍然需要警惕錳礦出口國出現問題導致的成本上升。此外，國際市場錳硅價格高于國內，業內也在呼吁如此大的新增產能都是綠電產能，如果降低出口關稅則供需矛盾可解。
此外也需要關注年末煤電的價格變化。由于當前綠電產能占比較小，主要仍看煤電價格，目前煤電價格處于改革期，從當前電價的綜合因素來看，年末大幅下行的概率可能不大。但煤價的不確定性較大，一方面煤價生產受到政策面調控的不確定性較強，另一方面冷冬暖冬也會影響動力煤需求。
總結來看，供需過剩，成本存在不確定性，鐵合金確定性交易機會有限，建議觀望。
