馮艷成
2025年6月份，焦煤、焦炭期貨價格迎來觸底反彈，結束連續(xù)8個月的陰跌走勢，7月份以來價格加速上漲，截至7月21日收盤，焦煤期貨價格突破1000元/噸，較低點反彈近300元/噸，漲幅約40%；焦炭反彈330元/噸左右，漲幅約26%。
現(xiàn)貨端，國內中低硫主焦煤價格反彈150元/噸～170元/噸，蒙古國煤炭（下稱蒙煤）價格反彈60元/噸～180元/噸，澳大利亞煤炭（下稱澳煤）遠期價格維持相對穩(wěn)定；在成本上漲的支撐作用下，焦炭完成首輪提漲，漲幅為50元/噸～155元/噸，并已于本周開始第2輪提漲。焦煤、焦炭總體呈現(xiàn)期現(xiàn)共振走強趨勢。
從運行邏輯來看，近期焦煤、焦炭偏弱的基本面好轉，刺激市場偏樂觀情緒升溫。5月中下旬煤礦受到環(huán)保限產、安全生產監(jiān)管、頂庫等因素影響開始減產，焦煤產量下滑，另外5月份焦煤進口量下降明顯，煤總體供應收縮，緩解了市場對于供應寬松的悲觀預期；同時，下游焦鋼企業(yè)產量仍保持相對高位，煤價觸底后，下游對煤的補庫積極性增強，礦端庫存壓力顯著下降。
此外，宏觀層面釋放“反內卷”信號，推動落后產能有序退出，近期工信部指出將實施新一輪鋼鐵等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，進一步提振市場信心，助力焦煤、焦炭等相關品種價格走強。
煤礦復產積極性高，
但預計短期增產空間有限
從當前情況來看，盡管短期受多種因素擾動，煤礦階段性減產，但多數(shù)煤礦仍保有一定利潤，尚未觀察到因利潤惡化導致的系統(tǒng)性減產，疊加國家“穩(wěn)產保供”政策導向及地方“以量補價”思路，近期部分區(qū)域煤礦已有復產動作。不過時間臨近紀念抗戰(zhàn)勝利80周年閱兵活動，在安全、環(huán)保等因素的制約下，煤增產或低于預期。
焦企盈利空間小，制約焦化產能釋放
從焦化產能角度來看，最新數(shù)據(jù)顯示，全國冶金焦化在產產能5.65億噸，其中碳化室高度4.3米及以下（含熱回收焦爐）產能約有0.52億噸，5.5米及以上產能約有5.13億噸，產能總體處于相對充足狀態(tài)。
今年焦炭價格下跌幅度較大，焦化行業(yè)盈利空間持續(xù)被壓縮，不過由于煤價的持續(xù)讓利，焦企虧損程度相對可控。調研數(shù)據(jù)顯示，上半年樣本獨立焦企平均噸焦虧損30元左右，整體水平略好于去年，焦企生產積極性良好。上半年焦化廠因環(huán)保等因素導致的限產范圍及程度均不大，產能利用率基本是通過企業(yè)盈虧及下游需求變化進行自主調節(jié)，獨立焦企產能利用率為73%～75%。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月份全國焦炭產量為4170萬噸，同比增幅為0.14%。今年上半年全國累計焦炭產量為24887萬噸，同比增長3.33%。
筆者預測，下半年焦炭供應或將溫和收緊。一方面，隨著煤價止跌企穩(wěn)，成本支撐作用較上半年強化，但下游粗鋼限產政策的不確定性仍對市場形成擾動，從近兩年形勢來看，鋼鐵產量趨于下滑，影響原料需求預期，因此，下半年焦化行業(yè)受到上下游共同擠壓的程度或加深，在虧損較大的情況下，不利于焦企提產；另一方面，今年9月份將舉行紀念抗戰(zhàn)勝利80周年系列活動，屆時環(huán)保政策趨嚴，或將影響焦化行業(yè)的生產。
貿易競爭激烈，焦炭出口量下滑
2025年上半年，我國累計出口焦炭351萬噸，同比下降136萬噸，降幅為27.9%。我國焦炭主要出口至印尼、印度、馬來西亞、日本等國。
近年來，受益于中國對外投資項目增多及“一帶一路”倡議推動，印尼焦化產能持續(xù)擴張。據(jù)估算，2024年印尼焦化產能新增加了580萬噸。印尼正逐步取代中國成為全球第一大焦炭輸出國，并且出口市場基本與我國相同，存在市場擠占的情況。
印度下半年將延續(xù)對低灰分焦炭進口的限制政策，在一定程度上影響我國焦炭出口。此外，由于上半年國內焦煤連續(xù)跌價，出口性價比有所提升，上半年我國焦煤出口量同比大增63%，抑制了國內焦炭出口需求。總體來看，相比于國內億噸級別的產能，焦炭出口占比較小，對整體市場價格的影響程度也相對較小。
原料需求存在韌性，關注下游限產政策
上半年，焦煤、焦炭需求保持穩(wěn)中偏強。鋼聯(lián)口徑數(shù)據(jù)顯示，上半年全國247家鋼廠日均鐵水產量為236.1萬噸，同比增加7.9萬噸，目前日均鐵水產量回升至242萬噸左右。從利潤角度看，上半年鋼鐵企業(yè)盈利面基本維持在兩年多以來的偏高水平，鋼廠生產積極性良好，支撐原料需求。
結合往年情況來看，鐵水產量往往在下半年趨于下降，結合當前形勢，節(jié)奏上預計在第4季度走弱的概率較大。粗鋼限產政策是影響原料需求的重要不確定性因素，預計不會有強制性的行政減產措施，更可能是通過環(huán)保等方式下達的指導意見或因虧損促使企業(yè)自主限產。
焦炭庫存中位偏高，第3季度有望去庫存
今年春節(jié)假期階段，焦炭增庫水平高于過去兩年，春節(jié)后隨著需求的回升，逐步去庫存，但整體去庫存節(jié)奏偏慢。分結構來看，下游鋼廠端維持低原料庫存，可用天數(shù)有所增加；焦化廠控制產能釋放，但廠內仍有庫存堆積；港口端庫存先增后降，目前也已降至往年同期偏低水平。總體來看，第3季度若鋼廠維持高生產率，焦炭有望進一步去庫存。
整體來看，短期宏觀氛圍偏暖，市場交易“反內卷”“穩(wěn)增長”等政策導向下的強預期，當前鐵水產量處于相對高位，“雙焦”供需形勢好轉，推動期貨、現(xiàn)貨價格共振偏強運行，但需注意盤面價格快速拉漲后的技術性回調風險。后期需持續(xù)關注鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長有關工作方案的落地執(zhí)行情況。
