馮艷成
2025年3月初以來，焦煤、焦炭期價延續震蕩偏弱走勢，截至3月17日，價格分別跌至1060元/噸、1600元/噸，均創近4年多來新低。現貨方面，焦炭最新一輪降價于3月14日落地，自2024年10月下旬至今，焦炭采購價格連續下調了11輪，每輪調降幅度為濕熄焦50元/噸、干熄焦55元/噸，累計下跌550元/噸～605元/噸；焦煤現貨同樣保持弱勢，其中自蒙古國進口焦精煤價格累計下跌540元/噸。
焦炭價格連續下跌，主要有幾個方面的原因：一是自身供應能力較為充足。目前國內焦化產能處于相對過剩狀態，焦化企業不得不壓低產能利用率，控制焦炭供需關系的進一步惡化，對焦炭價格存在壓制。二是原料焦煤成本下降的拖累。自去年第4季度以來，國內煤礦生產率恢復到較高水平，焦煤日均產量同比增長近10%。此外，去年焦煤總體進口量再創新高，全年同比增幅為23%，尤其是2024年11月份進口量高達1230萬噸。高產量疊加高進口量促使焦煤整體供應轉為偏寬松，煤礦、洗煤廠、港口等中上游環節的焦煤庫存量持續攀升。在此壓力下，焦煤價格連創近4年來新低，拖累焦炭等下游產品價格下行。三是下游需求表現低迷。在需求負反饋的持續傳導下，鋼鐵企業盈利情況較差，生產積極性下滑。尤其是在采暖季階段，鋼廠為控制成本，持續采取按需采購策略，促使焦炭等爐料需求回落。同時，焦炭出口表現平平，難以給焦炭價格提供向上的驅動力。
焦企小幅虧損，缺乏提產積極性
焦價連續下跌11輪后，焦化企業多數處于虧損狀態。不過由于成本端的讓利，焦企虧損程度相對有限。3月14日調研數據顯示，目前行業平均噸焦虧損27元。其中，主產地山西地區焦企處于盈虧平衡狀態，河北、江蘇、山東地區焦企尚有小幅盈利，江西地區焦企虧損程度較為嚴重。
由于利潤不佳，焦企生產積極性一般，近期產能利用率下滑至70%左右，較前期下滑3個百分點，但較去年同期提高3.8個百分點，主要也是因為去年同期焦化市場虧損程度更大。當前焦炭雖然處于產能過剩階段，但企業把產能利用率壓低，焦炭供需寬松形勢并不是最差的，因此焦炭跌價空間基本轉移到了上游焦煤端，焦化利潤暫不具備持續惡化的預期。不過，較低的利潤也難以給焦企提供大幅提產的支撐。
短期需求偏穩，中長期仍存下行壓力
需求端，近期國家發展改革委發布《關于2024年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2025年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》，其中提到了“持續實施粗鋼產量調控，推動鋼鐵產業減量重組”。
從短期來看，五大品種鋼材市場庫存高點低于往年同期，且近期已逐步拐頭向下，體現春季階段需求正逐步復蘇，庫存得以消化。從利潤角度來看，目前鋼鐵市場盈利面保持在5成左右，總體生產積極性尚可；高爐日均鐵水產量為230萬噸左右，同比增加9.8萬噸。總體而言，目前鋼廠盈利水平也好于去年同期。
從往年來看，第2季度鐵水產量通常處于持續提升狀態，總體利好焦炭等爐料需求。不過，目前焦炭供需兩端生產效率均高于去年，總體庫存水平也高，對焦價反彈形成一定阻力。數據顯示，目前焦炭總庫存為1035萬噸，同比增加120萬噸。其中，鋼廠端焦炭庫存消化不及去年，可用天數保持在13天以上，鋼廠對焦炭采購的積極性一般；港口端庫存也處于持續累積過程中。
焦煤供應偏強，關注相關政策變化
春節假期結束后，煤礦端產量持續恢復至相對高位，下游需求增量有限，且以消化廠內原料庫存為主，礦端出貨壓力凸顯。3月初，全國兩會期間各地安全監管和環保管控趨嚴，部分地區焦化企業生產略有受限，煤礦增產速度有所放緩。3月14日數據顯示，523家煉焦煤礦山樣本核定產能利用率為84.9%，同比增長0.4個百分點；精煤日均產量為74萬噸，同比基本持平。會議結束后，煤礦存在一定提產空間。另需注意的是，近期市場不斷有控制煤炭供應的呼聲，關注煤炭生產定調變化。
進口方面，海關總署數據顯示，2025年前2個月，我國累計進口煤及褐煤7611.9萬噸，同比增長2.1%，整體進口形勢良好。近期來看，2月份以來，進口海運煤到貨量有所下降，港口持續去庫存。在進口端，春節后蒙古國煤炭（下稱蒙煤）通關快速恢復，整體維持高位。3月初因蒙古國白月節假期，口岸短暫閉關，另外由于甘其毛都口岸監管區庫存壓力較大，2月下旬到3月上旬通關節奏有所放緩；3月中旬以來，通關量逐步回升，目前日通關量約為13萬噸。
焦煤中上游庫存壓力仍較大
春節以來，焦煤整體庫存處于季節性的去庫存階段，但近期降幅縮小，整體庫存高于前兩年同期。從焦化廠端來看，廠內焦煤去庫存情況較好，整體保持同比下降態勢；但在煤礦、洗煤廠等供應端，焦煤庫存顯著高于往年同期，壓力仍較大，凸顯焦煤供需相對寬松態勢；港口端因近期到港量下滑，庫存處于下降趨勢中。
總體來看，受庫存壓力的影響，蒙煤通關量環比下降，國內煤礦的復產節奏也在全國兩會期間放緩，焦煤總體供應邊際收縮，另外近期市場有控制煤炭供應的聲音，提振“雙焦”市場情緒；不過，目前需求端暫未有大幅提升預期，同時也有粗鋼控產等不利需求的消息，“雙焦”價格仍將受到高庫存的壓制，維持偏空思路對待。后期應關注“雙焦”實際供應節奏的變化。
