馮艷成

　　2024年第3季度，焦煤、焦炭期價整體震蕩下跌，價格重心下移，均值分別較第2季度下降16.3%、10.3%。將時間拉長來看，從去年12月份開始，“雙焦”期貨價格進入震蕩下跌趨勢，其間4月份曾出現(xiàn)階段性反彈，但5月份再次呈現(xiàn)震蕩下跌走勢，9月份價格均跌破去年5月底低點，創(chuàng)近4年多以來新低，9月下旬以來快速反彈。

　　在現(xiàn)貨端，7月下旬—9月上旬，焦炭市場價格連續(xù)調(diào)降8輪，累計下降400元/噸～440元/噸；焦煤現(xiàn)貨價格同樣下跌，煉焦煤價格指數(shù)較第2季度末下降238元/噸，海運煤價格降幅更大。9月中旬焦價開啟調(diào)漲周期，目前2輪調(diào)漲落地，價格累計上漲100元/噸～110元/噸。國慶節(jié)假期期間，“雙焦”價格偏強運行，焦炭現(xiàn)貨價格再漲2輪。

　　分析來看，前半段下跌期間（2023年12月初—2024年3月底），焦煤供應(yīng)端略有下滑，呈現(xiàn)國內(nèi)煤產(chǎn)量下降、進口量增長的格局，但市場以交易弱需求為主，鋼企高爐開工率偏低，致使“雙焦”等原料價格連續(xù)下跌；4月份下游需求呈回暖態(tài)勢，鋼企逐步提產(chǎn)，帶動原料需求增加，價格反彈；第2季度后期國內(nèi)煉焦煤礦開始提產(chǎn)，疊加進口持續(xù)處于高位，焦煤價格再度轉(zhuǎn)跌；第3季度市場情緒低迷、蒙古國煤炭（下稱蒙煤）長協(xié)基準(zhǔn)價格下調(diào)、舊標(biāo)螺紋鋼拋壓、鋼企減產(chǎn)等多重因素也加劇了焦煤價格下跌趨勢。9月中下旬，焦煤價格震蕩反彈，主要是調(diào)控政策超預(yù)期發(fā)布后市場看漲情緒激增的集中表現(xiàn)。在經(jīng)濟增長放緩、市場缺乏信心的背景下，央行等部門進一步推出一攬子刺激政策，包括多項增量貨幣政策、支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展等，政策超預(yù)期提振市場信心，促使多數(shù)商品期貨價格普遍上漲。

　　國產(chǎn)焦煤增產(chǎn)空間或有限

　　2024年前4個月，國內(nèi)煉焦煤礦受到較嚴(yán)格的安全生產(chǎn)監(jiān)管，致使焦精煤產(chǎn)量同比下滑；5月份煤礦逐步復(fù)產(chǎn)，煤產(chǎn)量穩(wěn)步回升。目前國內(nèi)多數(shù)煉焦煤礦已進入正常、平緩的生產(chǎn)階段，產(chǎn)量波動較小。數(shù)據(jù)顯示，煉焦煤礦日均精煤產(chǎn)量為79萬噸左右，基本與去年同期持平。

　　進入第4季度，煤礦持續(xù)增產(chǎn)的空間已不大。一方面，當(dāng)前煤供應(yīng)相對充足，持續(xù)增產(chǎn)將對價格形成較大壓力；另一方面，隨著氣溫下降、采暖季到來，步入煤礦事故多發(fā)時期，在安全生產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，煤礦生產(chǎn)相對謹(jǐn)慎，同時對于提前完成年度產(chǎn)量目標(biāo)任務(wù)的礦山，也傾向于適當(dāng)放緩生產(chǎn)節(jié)奏。

　　進口量保持偏高水平，但預(yù)計后期增量不大

　　今年初以來，煉焦煤進口總體保持高位，彌補國內(nèi)減量缺口。數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月焦煤累計進口量達7892.78萬噸，同比增加1701.8萬噸，增幅為27.5%。第3季度以來，焦煤進口來源略有變化，蒙煤7月、8月份進口量連續(xù)下滑，主要受口岸監(jiān)管區(qū)庫容緊張、階段性閉關(guān)等因素影響，根據(jù)目前主要口岸通關(guān)情況來看，預(yù)計9月份蒙煤進口量仍將下滑。不過對比往年來看，目前蒙煤進口量依然處于偏高水平，其同比增量貢獻了總進口增量的40%。

　　第3季度以來，澳大利亞煤炭（下稱澳煤）價格回落約430元/噸，降幅超過其他煤種，促使澳煤整體性價比回升，打開進口利潤空間，國內(nèi)采購相對積極。數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月我國累計進口澳大利亞焦煤456.14萬噸，同比增加321萬噸，增幅為237.6%。從澳煤出口目的地來看，今年其對亞洲主要市場的出口發(fā)生了顯著變化，其中對印度、日本、韓國的煉焦煤出口都出現(xiàn)下降，這也加劇了澳煤價格下跌趨勢。

　　整體來看，下游需求尚未走出低迷困境，疊加上游焦煤庫存偏高，第4季度焦煤進口量或難有進一步增量。

　　焦化行業(yè)盈利差，焦企主動控制焦炭供應(yīng)

　　第3季度，焦炭價格開啟降價周期，焦化行業(yè)陷入虧損，各地區(qū)焦企噸焦虧損0元/噸～150元/噸不等。當(dāng)前焦化產(chǎn)能相對充足，生產(chǎn)調(diào)節(jié)能力強，焦企已同步進行主動減產(chǎn)，以緩解需求弱、盈利差的壓力。

　　調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，目前獨立焦企產(chǎn)能利用率為71%左右，日均產(chǎn)量為64.6萬噸。預(yù)計9月份產(chǎn)量將保持下降趨勢，而隨著焦價提漲，虧損現(xiàn)狀改善，為延續(xù)企業(yè)生產(chǎn)能力提供支撐，預(yù)計后期焦化產(chǎn)能利用率將跟隨鋼企提產(chǎn)而回升。

　　鐵水產(chǎn)量存在回升空間，支撐原料需求

　　在需求端，鋼企對各產(chǎn)線進行檢修、減產(chǎn)后，鋼材得以有效去庫存，螺紋鋼、熱軋卷板等價格企穩(wěn)，疊加原料價格有所下降，鋼企即期利潤有所改善，9月份已開始逐步復(fù)產(chǎn)，但因多數(shù)鋼企仍處于虧損狀態(tài)，復(fù)產(chǎn)較為謹(jǐn)慎；而系列政策發(fā)布之后，鋼材價格快速拉升，盈利面擴大，提產(chǎn)節(jié)奏加快，目前日均鐵水產(chǎn)量回升至228萬噸左右。

　　當(dāng)前處于下半年旺季階段，疊加央行等部門打出政策組合拳，鋼材成交量上升，鋼企即期利潤增加，10月份鐵水產(chǎn)量有望繼續(xù)回升，整體利好原料需求。進入采暖季后，終端需求進入淡季，鐵水產(chǎn)量存在下滑預(yù)期。總體上，預(yù)計第4季度鐵水產(chǎn)量在當(dāng)前基礎(chǔ)上呈現(xiàn)先增后降趨勢。

　　焦煤庫存矛盾積聚，拖累煤價

　　庫存方面，焦炭總體庫存壓力不大，各環(huán)節(jié)庫存均較低，目前總庫存為810萬噸左右，同比下降16萬噸。焦煤庫存壓力大于焦炭，5月份以來，隨著焦煤供應(yīng)量的增加，總體庫存增加，目前為2450萬噸左右，同比增加360萬噸。分環(huán)節(jié)來看，焦化廠端維持低原料庫存策略，庫存處于同期低位，而煤礦、洗煤廠、港口端庫存壓力偏大，尤其是在海運煤進口量增加后，港口庫存量攀升至往年同期高位。總體來看，在供強需弱的傳導(dǎo)下，焦煤庫存矛盾積聚，后期累庫趨勢可能會延續(xù)。

　　整體來看，焦炭供需相對平衡，焦煤供應(yīng)表現(xiàn)強于需求，對煤價存在壓制，進而對焦炭等品種的成本支撐作用偏弱。但當(dāng)前宏觀市場情緒變化對價格的影響強于基本面，在系列政策的刺激下，預(yù)計10月份市場氛圍將好于第3季度，有助于各品種價格重心較9月份上移，后期應(yīng)關(guān)注政策落地效果，同時要關(guān)注鋼材價格的變化。