程鵬
上周（5月13日—17日，下同），黑色系期貨價格先抑后揚，宏觀預期回暖及房地產利多政策共同推動市場重“燃”信心。
宏觀層面，一是市場對美聯儲降息速度的樂觀預期。美國4月份CPI（消費者物價指數）數據強化美聯儲在9月份降息的預期，聯邦基金利率期貨交易員目前預計美聯儲2024年將降息51個基點（兩次降息），同時預期2025年美聯儲將降息至少3次，若國際商品價格受益于通脹預期和降息預期而上漲，國內黑色商品期貨價格有望與之共振。
二是國內超長期國債的推進。超長期特別國債已于5月17日起陸續發行，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，將有助于拉動投資，擴大消費，對內需形成有力支撐。
三是房地產利好政策集中推出，提振市場信心。5月17日，央行連發3項有關房地產的重磅通知，分別關于下調個人住房公積金貸款利率、下調個人住房貸款最低首付款比例、取消個人住房貸款利率政策下限。其中，央行決定自2024年5月18日起，下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點；央行將設立3000億元保障性住房再貸款，收購已建成未出售商品房，用作保障性住房；北京、上海等多地下調公積金貸款利率。
產業方面，鋼材需求表現超預期，鋼材低供應與低需求形成動態平衡，鋼企保持較快的去庫存速度，鋼材價格下行預期減弱，提振原材料需求，短期內“負反饋”邏輯被證偽，國內鐵礦石期貨盤面貼水港口現貨、境外指數。
供應方面，主流礦山及非主流礦山的鐵礦石發運量保持同比增加態勢，國產礦方面保持較高開工率且產量保持較高的同比增速，供給端支撐作用偏弱。第2季度處于主流礦山的傳統發運回升周期，其中澳大利亞必和必拓和FMG礦山財年完成度偏低，第2季度存在沖量目標。根據四大礦山第1季度產銷情況、年度產量目標及季節性發運規律推算，2024年第2季度四大礦山產量保持同比增長態勢，環比保持兩位數以上增幅，預估第2季度四大礦山產量為29150萬噸，同比增加1054萬噸，環比增加3219萬噸。
近期全球鐵礦石發運量連續5周維持在3000萬噸以上且處于近3年同期高位，發運量逐步進入回升周期。全球鐵礦石發運量預測數據顯示，今年全球累計鐵礦石發運量保持較高增速，同比增長4.2%；到港量整體高于去年同期且今年中國鐵礦石到港量保持較快增速。
國產礦方面，國產礦供應維持增勢，產量高于去年同期。調研數據顯示，4月份全國332家鐵礦山企業鐵精粉產量為2346.4萬噸，環比增加0.7萬噸。1月—4月份，我國累計鐵精粉產量為8996.1萬噸，同比增加357.2萬噸，增幅為4.1%。截至5月17日當周（5月13日—17日），全國186家礦山企業日均精粉產量為51.18萬噸，同比增加3.70萬噸。第2季度國產礦處于季節性回升周期，生產安全監督、行業政策相對穩定，疊加當前鐵礦石現貨價格依然處于國產礦生產成本之上，預計第2季度國產礦產量環比、同比均將保持正增長。
需求方面，短期終端需求承接相對較好，鋼企即期利潤出現大幅回落，但短期鋼企仍積極復產，鋼企日耗呈現逐步走高態勢，國內需求處于回升周期之中，受鋼材表觀需求預期影響，鐵礦石需求繼續增加的預期再度強化。整體看，鐵礦石需求量低于同期，終端需求偏弱，鋼材出口保持較高增速，但內需不足拖累整體需求。截至5月17日，全國247家鋼企高爐盈利面為50.65%，環比縮小0.55個百分點，日均鐵水產量環比回升2.39萬噸至236.89萬噸。1月—4月份，全國247家鋼企生鐵產量為27054.7萬噸，同比減少4.07%，對應需求同比減量約為1936萬噸。若按照目前統計到的鋼企停復產計劃生產，預計5月份日均鐵水產量或將恢復至240萬噸～242萬噸的水平，但目前鋼企利潤水平大幅下降且終端需求整體偏弱，鐵水產量回升空間有限，對礦價的支撐力度偏小。
庫存方面，鋼企延續去年的低庫存結構，鋼企補庫意愿偏弱；港口庫存持續累積，港口庫存處于近年同期高位，高庫存抑制價格。由于產業對國內需求增量及持續性的態度均較為悲觀，疊加產能過剩問題，預計鋼企后期將延續低庫存管理模式。據統計，截至5月17日當周，全國247家鋼企進口礦庫存為9271.86萬噸，同比增加578.49萬噸。據相關機構調研，全國114家鋼企進口粉礦庫存為2680.44萬噸，同比增加238.8萬噸。
當前港口庫存由于較高的供給，國內需求無法匹配高到港量，預計5月份供需兩端均處于回升趨勢，供需變動更多由國內需求主導，港口庫存或先增后減，突破1.5億噸后開始回落。
綜上所述，筆者認為，近期黑色系期貨商品價格集體反彈，市場對房地產政策的反應強烈，鋼材需求表現好于預期。在近期價格上漲階段，國內鐵礦石期貨價格貼水港口現貨、境外指數，保持相對平穩運行態勢。短期來看，終端需求整體仍處于中位偏低水平且港口庫存水平居歷史同期高位，限制礦價上漲高度，預計短期鐵礦石價格仍將以區間震蕩運行為主。
