馮艷成

　　2022年第三季度，焦煤、焦炭期貨價格整體延續(xù)第二季度的震蕩偏弱走勢，價格重心進(jìn)一步下移。其中，7月1日—9月23日，焦炭主力連續(xù)合約價格由3050元/噸附近下跌至2700元/噸附近，跌幅約為11.5%；焦煤主力連續(xù)合約價格由2350元/噸附近下跌至2070元/噸附近，跌幅約為11.9%。“雙焦”現(xiàn)貨價格總體跟隨期價變化，第三季度以來，焦炭綜合絕對價格指數(shù)跌幅約為17.0%，煉焦煤現(xiàn)貨價格指數(shù)跌幅約為11.6%。

　　從影響“雙焦”價格走勢的因素來看，主要可分為3個方面。第一是需求端的影響，包括終端需求及高爐生產(chǎn)節(jié)奏的變化。受疫情、高溫天氣、地產(chǎn)低迷等不利因素的影響，終端市場的疲弱狀態(tài)貫穿二、三兩個季度，始終壓制著黑色金屬板塊的需求，造成鋼、礦、“雙焦”價格重心均有明顯下移；高爐生產(chǎn)節(jié)奏方面，從6月中旬開始，鋼廠由于虧損加劇，借機(jī)對高爐進(jìn)行檢修，致使鐵水產(chǎn)量持續(xù)下降，焦炭需求走弱帶動價格下跌；直到7月底，在鋼廠復(fù)產(chǎn)的拉動下，焦價逐步反彈。但由于焦炭期價領(lǐng)漲現(xiàn)貨價格，出現(xiàn)階段性買現(xiàn)賣期的套利機(jī)會，在基差修復(fù)的作用下，期貨價格反彈乏力進(jìn)而再次轉(zhuǎn)弱。第二是國際宏觀形勢的擾動。今年初以來，為應(yīng)對高通脹，歐美地區(qū)已多次采取加息手段，尤其是美聯(lián)儲的“鷹派”加息政策，對國內(nèi)外大宗商品的價格造成較大影響，黑色金屬板塊進(jìn)一步承壓。第三是來自原料端的成本支撐作用。9月份以來，“雙焦”價格的反彈主要受到進(jìn)口煤縮量預(yù)期的刺激，尤其蒙古國煤炭進(jìn)口預(yù)期的變化，焦炭價格在成本的推動下走強(qiáng)。當(dāng)然，此輪反彈驅(qū)動力還包括鐵水產(chǎn)量修復(fù)到高位及臨近國慶假期鋼廠對原料補庫預(yù)期的加持。

　　從基本面變化來看，第三季度焦炭供應(yīng)跟隨需求波動，庫存在低位運行，供需總體矛盾不明顯。

　　從需求端來看，鋼廠在6月、7月份進(jìn)行了較大規(guī)模的限產(chǎn)，生鐵、粗鋼月產(chǎn)量明顯下降。8月份鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)，粗鋼、生鐵產(chǎn)量有所回升。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，日均鐵水產(chǎn)量已持續(xù)回升到240萬噸。從利潤角度來看，由于鋼廠整體盈利面降至五成以下，利潤較差不支持鋼廠繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，預(yù)計當(dāng)前的日均鐵水產(chǎn)量已是年底前的最好水平。9月份日均鐵水產(chǎn)量接近6月份水平，據(jù)此估算9月份粗鋼產(chǎn)量將回升至8900萬噸左右。從粗鋼產(chǎn)量壓減的角度來看，若今年實現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量同比持平（2021年粗鋼產(chǎn)量為10.33億噸），則10月—12月份月均粗鋼產(chǎn)量應(yīng)不超過8355萬噸；若要實現(xiàn)同比減量1000萬噸，則月均產(chǎn)量將降至8021萬噸。由此可以看到鋼廠存在減產(chǎn)壓力。結(jié)合黑色金屬的季節(jié)性因素及歷史數(shù)據(jù)來看，每年下半年生鐵、粗鋼產(chǎn)量均呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。另外10月份將迎來黨的二十大，屆時環(huán)京地區(qū)鋼廠有一定限產(chǎn)預(yù)期，若預(yù)期兌現(xiàn)，也將緩解粗鋼產(chǎn)量壓減的壓力。對于焦炭來說，第四季度需求或面臨高位回落的壓力。

　　從供給端來看，第三季度，焦炭供給總體上跟隨需求變化而變化。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，焦炭日產(chǎn)量已基本回升至6月份限產(chǎn)前的水平，不過焦化產(chǎn)能利用率仍低于限產(chǎn)前水平，也表明當(dāng)前的焦炭供應(yīng)能力相對充足。今年前5個月焦化廠的利潤尚可，但6月份之后，噸焦虧損持續(xù)加劇，7月份全國平均噸焦最大虧損額達(dá)300元左右，為近些年最差；后隨著需求修復(fù)的拉動，利潤逐步好轉(zhuǎn)，但也僅是恢復(fù)到微盈或盈虧平衡狀態(tài)。焦化利潤不佳，一方面是鋼廠端利潤較差，對原材料價格敏感度提升；另一方面是煉焦煤價格受供給預(yù)期變化的刺激而走強(qiáng)，導(dǎo)致煉焦成本抬升，擠壓焦化利潤。在利潤不好的情況下，焦企提產(chǎn)積極性不高，焦炭日均產(chǎn)量也出現(xiàn)小幅回落。另外，在產(chǎn)能政策方面，需關(guān)注山西省呂梁地區(qū)要求10月底前完成焦化去產(chǎn)能的政策落實情況。

　　在庫存方面，第三季度，焦炭庫存總體維持相對低位，但由于供應(yīng)修復(fù)節(jié)奏略快于需求啟動節(jié)奏，9月份以來焦炭有小幅累庫的情況。截至9月23日，焦炭總庫存量為1037.73萬噸，同比增加98.21萬噸。分環(huán)節(jié)來看，焦企端庫存基數(shù)較小，受鋼廠及貿(mào)易商采購節(jié)奏變化的影響，焦炭庫存波動速度較快。不過第三季度總體呈現(xiàn)累庫趨勢，目前庫存水平較往年同期略高。鋼廠端仍維持按需采購的節(jié)奏，自5月份以來，廠內(nèi)庫存可用天數(shù)保持在11天～12天的水平，較往年同期下降2天～3天，考慮到鋼廠利潤較差的情況，預(yù)計未來鋼廠對焦炭仍將實施低庫存管理措施。在港口端，第三季度焦炭出口量處于近年來最好水平，刺激貿(mào)易商集港的積極性，港口庫存維持在相對偏高位置。待后期進(jìn)入冬季后，考慮到需求回落預(yù)期，焦炭有一定累庫壓力，不過焦炭總體庫存還處于相對偏低水平，累庫幅度或有限。