黑色板塊受疫情影響節后開盤暴跌，但很快走出“V”形反轉行情，主要因市場現階段對疫情影響判斷較為一致。在逆周期調節加碼情況下，復工后或迎來終端鋼材需求的快速恢復。需求延遲雖然對短期現貨構成利空，但遠期價格仍將保持偏穩運行。因此，盤面在短期恐慌砸盤后隨即開始了一波修復高基差的行情。

　　展望后市，市場在走完基差行情后或將焦點轉移到對成本的關注上來。目前煉鋼利潤已經降至偏低水平，實際復工進度緩慢，鋼材庫存處于歷史高位且尚未見拐點。低利潤情況下，鋼價壓力大概率向原料傳導。焦炭因為產業鏈中定價權偏弱以及絕對庫存偏高，有望成為板塊中的偏弱品種，追漲需要謹慎。

　　市場情緒快速恢復支撐黑色板塊

　　本次之所以能在短期需求大幅惡化的情況下走出強反彈行情，主要原因有二：一是國家衛健委公布的新增確診病例連續呈下降態勢有助于多頭信心恢復，假設保持當前的新增病例下降速度，最快將在3月初迎來全面復工。市場普遍預期疫情若在3—4月的需求旺季啟動時得到控制，對全年的利空影響有限。從市場反饋看，上周中因為湖北感染病例統計口徑調整一度創出新增病例人數新高，但并沒有對市場產生太大的影響，當日螺紋2005合約仍小幅收漲0.32%，可見當前樂觀情緒較為穩定。另一方面，隨著政策重心向穩經濟轉移，促復工穩經濟的各類利好政策開始陸續推出。后續除了財政和貨幣政策，各類專項的政策也會持續加碼。在對鋼材需求影響最大的地產行業，近日多地發布房地產政策，有助于緩解當前房地產企業的資金壓力，特別是在減緩土地出讓金交付方面。這些均有力提振了市場對于中長期需求的樂觀預期。

　　實際復工進度慢鋼材現貨和煉鋼利潤受壓

　　上周三（2月13日），全國旅客發送量比去年春運同期下降83.8%：復產復工進度仍較低。從六大電廠的日均煤耗看，2月14日，日均煤耗38萬噸，僅為去年同期的58%。節后第二周，高爐開工率為62.7%，基本上是5年低位。根據Mysteel調研，鋼鐵產業鏈下游企業不能恢復正常經營的主要原因，大部分企業是由于復工需要嚴格的政府審批流程，其中一部分企業已經提出復工申請，等待政府審批中，占比16.8%，另一部分仍在等待政府復工時間通知，占調研比重33.6%。第二大影響企業正常生產的原因是交通管制以及外地人口交通限制等導致到崗人數不足，企業無法正常開工，占比達到29.3%。

　　復工進度慢從當前鋼材庫存累積的情況也可窺見。我的鋼鐵網上周公布的周度數據顯示，螺紋實際周產量264.15萬噸，下降17.44萬噸，鋼廠庫存622.99萬噸，增110.29萬噸，社會庫存996.57萬噸，增144.16萬噸。從周產量和庫存累積幅度的對比發現，目前實際需求接近停滯。鋼廠在資金和庫存壓力下，一旦后期需求恢復不及預期，可能仍需采取降價措施來推動銷售，現貨鋼價壓力仍存。在供需惡化的情況下，煉鋼利潤近期也已出現大幅壓縮，高爐利潤目前已經跌至2019年以來低點附近，而電爐基本已無利潤。目前電弧爐開工率在不到10%的低位水平，后期高庫存將倒逼鋼廠持續減產，利潤進一步壓縮空間已經不大。在需求得到實質改善前，鋼企利潤大概率維持低位振蕩。

　　降價壓力將向焦炭傳導

　　據測算，若保持目前的庫存增速，最終庫存峰值將在3月中出現，本輪螺紋庫存高點將達到1900萬噸以上，相比去年同期增幅約40%。前幾年一季度鋼材庫存峰值出現在2018年，在2018年庫存同比增幅達到28%峰值的3月，當月現貨價格跌幅近600元。本次節后的現貨跌幅累計約300元，遠不及上次幅度。究其原因，目前煉鋼利潤快速壓縮的同時，原料現貨價格卻保持堅挺，尤其焦煤受到工人延遲返工和運輸限制的影響最大。

　　2月9日，中蒙邊境四處口岸為防控疫情暫時關閉，加劇了煤炭資源的短期緊缺。焦化企業受原料緊缺影響開工率也出現較大幅度下滑。供需雙弱下，焦價節后運行平穩，焦煤穩中有升。

　　展望后期，隨著終端鋼材壓力的積累和物流復工恢復，雙焦因物流和復工延遲造成的短期緊缺有望得到緩解，成材壓力大概率向原料轉移。當前焦炭開工的下滑主要因缺原料所致，煉焦利潤仍處較好水平，后期或率先提升開工率。此外，目前焦炭絕對庫存仍處偏高位，綜合評估將成為板塊中最弱的品種。