核心觀點

　　?.焦煤焦炭在10月份整體偏弱運行，十一長假之后，市場對鋼材看漲的情緒落空后，整個黑色系弱勢運行，由于節后焦化廠開工恢復速度快于鋼廠高爐開工率，焦炭供求略顯寬松，焦炭成為整個黑色系中最為弱勢的品種

　　?.從目前的情況來看，焦炭提降50元/噸后利潤受到嚴重壓縮，進而開始打壓原料端焦煤價格，隨著采暖季的來臨，焦化廠開工率將逐漸降低，在供需偏寬松的情況下焦煤價格將持續走弱，后期建議關注焦企的利潤情況，以及進入采暖季后煤礦的安全檢查力度。

　　?.面對焦炭需求不振，市場寄希望于年底的焦化行業去產能情況，但從目前來看去產能形勢仍不明朗。

　　一、行情回顧

　　焦煤焦炭在10月份整體偏弱運行，十一長假之后，市場對鋼材看漲的情緒落空后，整個黑色系弱勢運行，由于節后焦化廠開工恢復速度快于鋼廠高爐開工率，焦炭供求略顯寬松，焦炭成為整個黑色系中最為弱勢的品種，焦炭主力合約2001從節后開盤的1890元/噸跌至1732元/噸，焦煤主力合約2001節后高開低走，從1270元/噸跌至1205元/噸，10月22日受宏觀消息面的影響，焦煤焦炭開始略有反彈，整體來看十月份焦煤焦炭整體偏弱運行，但焦煤行情相對焦炭較為樂觀。

　　現貨方面，十一長假之后，鋼材市場與預期相反，開始“跌跌不休”，進而影響焦炭價格的提漲100元/噸也未能落地，受悲觀情緒的影響，反而對焦炭價格的提降50元/噸快速落地，但落地后成交情況并未好轉，市場進入僵持階段。而焦炭價格下跌50元/噸后，焦企利潤受到壓縮，轉而開始打壓原料端焦煤的價格，因此十月份焦煤焦炭均弱勢運行。

　　二、焦煤基本面情況

　　國慶節后，前期因環保監察停工的各地煤礦也逐漸復產。國家統計局數據顯示，2019年1-9月份，全國原煤產量為273645.2萬噸，累計同比增長4.5%，其中9月份全國原煤產量為32414.1.0萬噸，同比增長4.4%，月環比增速降低0.6個百分點。9月份原煤產量有所下降的原因可能是，10月初的國慶環保安監趨嚴導致部分煤礦停工，截至目前，大部分煤礦已經全部復工，預計10月份原煤產量增速會有所回升，原煤供應穩定。分地區來看，9月份內蒙古原煤產量為8380.8萬噸，同比增長2.4%；山西原煤產量為8182.0萬噸，同比增長5.3%；陜西原煤產量為6547.2萬噸，同比增長11.7%。目前來看，焦煤整體供應情況略微寬松。

　　進口煤方面，海關總署數據顯示，2019年8月，中國焦煤進口量為906.71萬噸，月環比增長17.03%，其中從澳大利亞進口焦煤449.42萬噸，環比增長13.6%；從蒙古進口焦煤373.51萬噸，同比增長45%。8月份進口煤總量有一定程度增長，國際焦煤需求疲軟，澳煤到港量增加，疊加近期港口通關限制，導致港口焦煤庫存進一步累積。截至10月25日，焦煤港口庫存為766萬噸，周環比增加10.5萬噸。按照2018年年進口煤全年平控預估，10~12月剩余進口額度僅3000萬噸，如果嚴格按照進口平控政策額度，月均僅約1000萬噸。預計后期進口煤數量會有所回落，將略緩解國內焦煤庫存壓力。目前焦煤整體供應穩定，由于下游焦企需求有所減弱，整個10月份焦煤價格呈下跌態勢，現長治低硫瘦主焦下調20元/噸報1380元/噸，安澤地區低硫主焦報價1480元/噸，10月以來累計下調60元/噸。

　　2、焦企開工有所回落，后期焦煤需求或減弱

　　十一長假后，焦企復工較快，焦化廠開工率迅速恢復到國慶節前的開工水平，但隨著北方天氣逐漸轉冷，河北、山西、山東等地區環保限產趨嚴，近期焦化廠開工率有所回落。據Mysteel數據顯示，截至10月25日全國100家獨立焦化廠產能利用率為76.99%，周環比下降1.02%，其中華北地區的產能利用率為69.52%，環比下降2.06%。隨著焦企開工率的小幅回落疊加整個黑色市場情緒略顯悲觀，焦企對焦炭的采購以按需為主，截至10月25日，鋼廠焦化廠的焦炭總庫存為1698.33萬噸，周環比增加33.95萬噸。其中，100家獨立焦化廠焦煤總庫存為812.21萬噸，周環比增加10.97萬噸；110家樣本鋼廠焦煤總庫存為886.12萬噸，周環比31.98萬噸。從目前的情況來看，焦炭提降50元/噸后利潤受到嚴重壓縮，進而開始打壓原料端焦煤價格，隨著采暖季的來臨，焦化廠開工率將逐漸降低，在供需偏寬松的情況下焦煤價格將持續走弱，后期建議關注焦企的利潤情況，以及進入采暖季后煤礦的安全檢查力度。

　　三、焦炭基本面情況

　　今年焦化廠開工率始終維持高位，為營造“國慶藍”部分焦企從9月中下旬開始限產停工，但國慶節剛過，焦企迅速開工，國慶假期后的第一周焦企開工率便達到限產前水平。數據顯示，2019年1-9月，全國焦炭總產量為35435.6萬噸，同比增長6.3%，較8月份增速回落0.4個百分點。9月份全國焦炭產量為3922萬噸，同比增長3.2%。其中，9月份，山西焦炭產量為800.2萬噸，同比增長2.6%；河北焦炭產量為398萬噸，同比增長2.6%；山東焦炭產量為413.4萬噸，同比增長28.7%；陜西焦炭產量為425.4萬噸，同比增長35.7%；內蒙古產量為318.2萬噸，同比增長3.4%。9月份焦炭產量增速回落的原因是9月中下旬華北地區的環保限產，隨著采暖季的來臨，環保限產的政策將逐漸趨嚴，疊加鋼材淡季來臨，預計后期焦炭產量會有所減弱，建議后期密切關注各地區環保限產政策的頒布和執行情況。

　　另外值得關注的一點是，往年的我國基本屬于焦炭凈出口國，對焦炭的進口量微乎其微，但今年焦炭的情況出現了微妙變化，首先是焦炭出口量自今年初開始出現了明顯的持續下滑，1-9月焦炭累計出口為516萬噸，較2018年同期下降了25.54%。再是今年下半年開始出現了幾批來自澳大利亞、蒙古、日本的進口貨源，1-8月焦炭累計金樓18.21萬噸，較2018年同期增長了358.69%。雖然焦炭的進口數量仍是少量，但這種現象卻說明了兩個問題：一是目前國際市場焦炭需求不樂觀；二是中國焦炭價格處于相對高位，國際上存在向中國輸送過剩焦炭的價差。伴隨著全球經濟周期性低迷的持續，我國焦炭進出口情況的逆轉或將長期存在。

　　2.焦企庫存開始累積，鋼廠及港口庫存仍在高位

　　10月初，焦企的焦炭庫存延續前兩個月的低位狀態，焦企對焦炭進行100元/噸的提漲，但因假期后焦企開工率復產速度高于鋼廠，并且華北地區因秋冬季大氣污染管控方案的頒布，高爐開工率不及焦爐開工率，焦企庫存開始累積。截至10月25日，國內100家獨立焦化廠焦炭庫存為51.5萬噸，周環比增加5.3萬噸。隨著焦企庫存的累計，10月初焦企對焦炭的提漲未能落地，因為鋼廠和港口焦炭的高庫存，反而是鋼廠對焦炭的提降50元/噸快速落地。數據顯示，截至10月25日，國內110家樣本鋼廠的焦炭庫存為457.12萬噸，周環比下降3.31萬噸。目前鋼廠庫存中高位，對焦炭以消耗庫存為主，后期隨著采暖季的來臨，下游鋼材市場也將轉入淡季，因此鋼廠對焦炭需求有主見減弱趨勢。而港口庫存方面，目前焦炭港口庫存仍是近幾年的高點，截至10月25日，四港口總庫存為444.8萬噸，周環比增加4.2萬噸。其中，天津港焦炭庫存為36萬噸，連云港焦炭庫存為8.5萬噸，日照港焦炭庫存為159.3萬噸，青島港焦炭庫存為241萬噸。整體來看，目前焦炭庫存處于中高位，供給相對較為寬松，11月份采暖季來臨之后，焦炭需求將明顯減弱，建議密切關注各環節庫存情況。

　　3.下游需求持續疲軟，后期去產能有變數

　　受房地產行業低迷的影響，今年鋼材市場旺季表現不及預期，生鐵產量也有所下滑，數據顯示，2019年1-9月全國生鐵產量為61202.8萬噸，累計同比增加6.3%，增速下滑0.6個百分點。其中，9月份全國生鐵產量為6730.6萬噸，月環比下降386.8萬噸，增速下滑5個百分點。進入10月以后，北方天氣污染嚴重，10月16日生態環境部印發《京津冀及周邊地區2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案》，隨后河北、山西、山東、江蘇和安徽等地區陸續發布環保限產方案，全國鋼廠高爐開工率持續下滑，數據顯示，截至10月25日，全國高爐開工率為63.54%，周環比持平，其中河北唐山地區高爐開工率為59.42%，周環比下降0.72個百分點。目前鋼廠高爐開工率略低，對焦炭的采購積極性減弱，甚至部分鋼廠已停止采購。采暖季即將來臨，短期內預計下游需求持續疲軟。

　　面對焦炭需求不振，市場寄希望于年底的焦化行業去產能情況，但從目前來看去產能形勢仍不明朗。原本市場對焦炭在產產能的預估是有凈減少的，但之前山西省發布的焦化行業去產能文件中表示，山西省總產能壓減至14768萬噸以內，并在此基礎上保持建成產能只減不增。目前山西總產能預估值在13800萬噸左右，實際已經低于目標值，因此去產能對山西焦炭產量影響有限。再有山東省煤炭消費壓減工作總體方案中要求壓減焦化產能1031萬噸，本計劃2019年關停的幾家焦化企業又傳聞停產日期不確定。因此，寄希望于年底的去產能恐又生變數，如果各省焦化去產能存在延期的可能性，那么今年焦化產能減少可能成為泡影。

　　四、后市展望

　　焦煤方面，10月初鋼廠對焦炭提降50元/噸落地后，焦企利潤受到嚴重壓縮，焦企轉而向供需逐漸寬松的原料端焦煤壓價，整個10月份焦煤各品種均下跌30~60元/噸。另外，國際焦煤需求疲軟，澳煤到港量增加，疊加近期港口通關限制，導致港口焦煤庫存進一步累積。11月份取暖季來臨之后，各地區的環保限產政策將逐漸趨嚴，鋼企焦企開工也將受到限制，屆時焦化廠對焦煤需求或將進一步減少，焦煤價格或將受到高庫存壓制。需要注意的是，目前進口煤額度所剩不多，如果后期港口停止報關，這將對國內焦煤的高庫存有一定的緩解。

　　焦炭方面，總體來看，焦炭目前供給略顯寬松，下游需求的疲軟疊加鋼廠和港口的高庫存，使得焦炭承受較大的壓力，而焦化廠的高開工和秋冬季的環保限產又使焦炭雪上加霜。隨著取暖季的到來，鋼廠限產將繼續趨嚴，彼時對焦炭的需求將繼續減弱，如果年底的去產能執行力度不及預期，那么后期焦炭價格將很難繼續反彈，但焦企利潤已嚴重被壓縮，后期繼續大跌的概率也不大，預計11月份焦炭震蕩偏弱運行概率較大。建議關注后期采暖季限產對焦炭供需兩端的影響。（魏亞如）