周末的傍晚，不同尋常。

　　1月4日17時20分，央行官網(wǎng)發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步支持實體經(jīng)濟(jì)，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金1個百分點。其中，1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點；2019年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)作。

　　2019年，第一次降準(zhǔn)的靴子終于落地。

　　此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，凈釋放長期資金約8000億元。申萬宏源（港股00218）證券固定收益總部副總經(jīng)理范為向時代周報記者指出，從短期看，本次降準(zhǔn)是為緩解元旦后春節(jié)前的資金緊張局面，“元旦前后，國債逆回購收益率一直處于高位，峰值達(dá)到約20%。”而據(jù)華創(chuàng)證券團(tuán)隊分析，綜合央行貨幣政策工具到期情況、1月份繳稅大潮、春節(jié)取現(xiàn)需求、法定存款準(zhǔn)備金上繳和地方債提前發(fā)行這五個因素來看，預(yù)計2019年春節(jié)前存在4萬億-4.5萬億元的流動性缺口。

　　從更為深遠(yuǎn)的目的來看，此次降準(zhǔn)意在對抗經(jīng)濟(jì)下行壓力，實現(xiàn)穩(wěn)增長。

　　2018年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確指出，2019年中國經(jīng)濟(jì)運行“穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)依然面臨下行壓力”。會議提出，宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施“積極的財政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”—此次央行降準(zhǔn)已經(jīng)打響了2019年穩(wěn)增長的第一槍。

　　“目前整個實體經(jīng)濟(jì)較為脆弱，風(fēng)險性有所加劇。作為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大核心部門，央行和財政部勢必有所動作。”對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授丁建臣在接受時代周報記者采訪時指出，“財政政策和貨幣政策的雙擴(kuò)張實屬必然，而年內(nèi)多次降準(zhǔn)則是大勢所趨。我認(rèn)為今年降準(zhǔn)至少在三次以上。”

　　降準(zhǔn)為何要分兩步走？

　　對此次降準(zhǔn)，市場預(yù)測已久。實際上，2018年下半年以來，關(guān)于降準(zhǔn)、降息的討論從沒停止過。彼時，市場對降息尚有不同意見，但對降準(zhǔn)基本已達(dá)成共識，只是無法預(yù)計具體時間。

　　新年伊始，降準(zhǔn)信號愈發(fā)明顯。

　　1月2日，央行發(fā)布公告稱，自2019年起，將惠普金融定向降準(zhǔn)小型和微型企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)由“單戶授信小于500萬元”調(diào)整為“單戶授信小于1000萬元”；1月4日上午，國務(wù)院總理李克強(qiáng)接連考察了中國銀行（港股03988）、工商銀行（港股01398）和建設(shè)銀行（港股00939）惠普金融部，并在銀保監(jiān)會主持召開座談會時強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費措施，運用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資；當(dāng)天下午，央行就發(fā)布消息，決定降準(zhǔn)。

　　與以往相比，央行此次降準(zhǔn)分兩步進(jìn)行的操作較為少見。對此，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，降準(zhǔn)政策分兩次實施，和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)，有利于銀行體系流動性總量保持合理充裕；同時也兼顧了內(nèi)外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在解釋此次全面降準(zhǔn)時表示，此次降準(zhǔn)屬于定向調(diào)控，并非大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變，并著重強(qiáng)調(diào)“（降準(zhǔn)）有利于金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度”。

　　當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步凸顯。2018年12月末連續(xù)公布的兩大數(shù)據(jù)再度說明這一壓力：11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.8%，為3年來首次；12月PMI數(shù)據(jù)自2016年7月以來首次跌破榮枯線，反映制造業(yè)景氣程度堪憂。多位專家在接受時代周報記者采訪時均指出，此次降準(zhǔn)的最終指向仍是實體經(jīng)濟(jì)。

　　“從中長期來看，此次降準(zhǔn)更多還是為了穩(wěn)定2019年的實體經(jīng)濟(jì)。”范為向時代周報記者表示：“從后續(xù)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、進(jìn)出口都有一定的下行壓力。此時，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對于釋放金融市場流動性、放松信貸（特別是民營企業(yè)信貸）、增強(qiáng)市場對經(jīng)濟(jì)增長的信心都很有必要。”

　　“真正把錢用出去”

　　回顧2018年，央行共實施四次降準(zhǔn)，“小微企業(yè)”和“實體經(jīng)濟(jì)”一直都是關(guān)鍵詞。此外，自去年以來，央行還創(chuàng)立多種貨幣工具配合傳統(tǒng)工具使用，如2018年6月份擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍及定向支持“債轉(zhuǎn)股”、10月份設(shè)立民營企業(yè)債券融資工具、11月份設(shè)立股權(quán)融資支持工具以及去年年底創(chuàng)立定向中期借貸便利（TMLF）等。種種措施，都意在為民企和小微企業(yè)雪中送炭，解決其融資難、融資貴問題。但從實際效果來看，宏觀目標(biāo)與微觀感受之間的差距仍然不小。

　　中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副總經(jīng)濟(jì)師徐洪才在接受時代周報記者采訪時認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和去杠桿溢出效應(yīng)等因素的影響下，結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)分析，市場、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)仍感覺貨幣流動性偏緊。“狹義貨幣M1，代表著企業(yè)單位的活期存款和流通中的現(xiàn)金等，這是活錢，而去年11月份的M1增速創(chuàng)下歷史新低，僅為1.5%；備受關(guān)注的M2增速為8%，也低于名義GDP增速0.7個百分點。”

　　“通過逆回購、SLF、MLF等工具，提供的都是短期資金，期限短、利息高。降準(zhǔn)提供的則是利息低、期限長的資金，所以降準(zhǔn)勢在必行。”徐洪才進(jìn)一步解釋認(rèn)為，“此外，降準(zhǔn)也有利于改善央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)性失衡問題。去年4月17日，央行決定定向降準(zhǔn)一個百分點，釋放基礎(chǔ)貨幣1.3萬億元，對沖到期的9000億元，實際上凈投放4000億元，這就是在調(diào)整存量結(jié)構(gòu)。”

　　中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍則對時代周報記者強(qiáng)調(diào)，降準(zhǔn)實施后最關(guān)鍵的一步，在于如何使合理充裕的流動性傳遞到微觀層面，“中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出要‘改善’貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，而此前的表述為‘疏通’。這意味著要真正把錢用出去，但傳導(dǎo)過程必須通過商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)。所以對金融機(jī)構(gòu)來講，要改善傳導(dǎo)機(jī)制；對金融市場來講，要直接提高融資比例，這也是央行定向調(diào)控的最終目的：支持小微企業(yè)，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。從這個角度來說，此次降準(zhǔn)屬于結(jié)構(gòu)性的，不可能是全面放水。”

　　貨幣政策擴(kuò)張VS匯率、房價

　　2019年將是中國經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)增長為主要目標(biāo)的一年。業(yè)內(nèi)多位人士預(yù)計，上半年將會有眾多逆周期政策的密集出臺，后續(xù)組合拳可能涉及貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)政策等。

　　但如同硬幣的兩面，實施寬松的貨幣政策是否會引起人民幣匯率貶值？

　　去年12月13日晚間，央行行長易綱出席《新浪·長安講壇》發(fā)表演講時表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于下行周期，需要一個相對寬松的貨幣條件，但也不能太寬松了，“要在內(nèi)部均衡和外部均衡找到一個平衡點”。

　　平衡點究竟在哪里？其實易綱心中早有答案。在當(dāng)天的論壇上，他進(jìn)一步表示：當(dāng)內(nèi)部均衡和外部均衡產(chǎn)生矛盾時，就要以內(nèi)部均衡為主，兼顧外部均衡，找到一個最優(yōu)的平衡點。也就是說，當(dāng)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”和“穩(wěn)匯率”無法統(tǒng)籌兼顧時，首先要以“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”為主，其次才考慮“穩(wěn)匯率”。

　　因此，有關(guān)央行降準(zhǔn)最完美的邏輯鏈，是寬松的貨幣政策推動經(jīng)濟(jì)增長、生產(chǎn)率提高、真實匯率升值，人民幣匯率因而得以穩(wěn)住。但央行有選擇降準(zhǔn)的決定權(quán)，卻沒有能力決定將錢貸給誰，更沒有辦法要求資金流入高生產(chǎn)率的實體經(jīng)濟(jì)之中—能否真正改善貨幣傳導(dǎo)機(jī)制成為個中關(guān)鍵。

　　趙錫軍向時代周報記者指出，從降準(zhǔn)對匯率的直接影響來看，盡管目前美聯(lián)儲的收緊力度低于預(yù)期，但美元仍處于加息通道，人民幣的貶值壓力依舊存在；但從間接影響和心理因素來看，此次降準(zhǔn)符合市場預(yù)期，如果能夠真正刺激消費、投資和外貿(mào)，通過經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長支撐國內(nèi)對人民幣匯率的信心，也就能對沖前述的直接影響，“所以最終結(jié)果還是取決于三者的復(fù)雜角力。”

　　另外趙錫軍強(qiáng)調(diào)，改善貨幣傳導(dǎo)機(jī)制需要從多方面著手，“大型金融機(jī)構(gòu)是否主動服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，降低融資成本；市場是否愿意承接優(yōu)質(zhì)企業(yè)的債券和股票；從金融機(jī)構(gòu)和市場到企業(yè)的投融資通道是否暢通高效？這些都是需要考慮的關(guān)鍵。”

　　針對降準(zhǔn)對房價的影響，同策咨詢研究中心總監(jiān)張宏偉對時代周報記者分析表示，對于房地產(chǎn)行業(yè)來說，2019年，樓市調(diào)控仍是大基調(diào)，政策面已經(jīng)對房企融資渠道設(shè)置了重重防火墻，“房企的資金面仍然會很緊張，樓市降價大趨勢不會改變。這從當(dāng)前房企融資仍舊趨于緊張、并未受到太多利好就看得出來。

　　“業(yè)界預(yù)測未來可能還要降準(zhǔn)三到四次，存在2%的降準(zhǔn)空間。”丁建臣同時強(qiáng)調(diào)，“刺激經(jīng)濟(jì)措施或需設(shè)置一個底線，也要防范新的風(fēng)險，至少要觀察財政政策和貨幣政策到底是能真正帶來強(qiáng)勁支持還是只緩解一時之困。”