程鵬
宏觀方面，美聯儲9月份啟動今年初以來首次降息，市場整體情緒偏“鴿派”，但對后期降息節奏的預期較為謹慎，美元回落仍是大方向，利多按美元計價的大宗商品，但市場前期計價較為充分，短期宏觀擾動影響趨于弱化。
美聯儲9月份FOMC（聯邦公開市場委員會）會議降息25個基點落地，符合市場預期，同時市場預期2025年降息3次，2026年、2027年各一次，美聯儲主席鮑威爾表態中性，表示美聯儲正在把政策重點從通脹轉向就業，且當前降息舉措是一項風險管理決策，沒有必要快速調整利率，貨幣政策仍處于限制性區間，不會貿然進入連續寬松，意味著美聯儲并不會進入持續性的降息周期。
8月份國內經濟數據顯示，內需存在邊際轉弱跡象，國內經濟壓力依舊存在，疊加“搶出貨”影響邊際下滑，未來的擴內需政策或進一步加碼，鞏固經濟向好的態勢。1月—8月份，我國固定資產投資累計增速錄得0.5%（前值為1.6%），房地產、基建、制造業投資均出現不同程度的回落。
房地產銷售“以價換量”，投資增速持弱。1月—8月份，全國房地產開發投資同比下降12.9%（前值為-12%），房地產開發企業房屋施工面積同比下降9.3%（前值為-9.2%）；在銷售端，新建商品房銷售面積同比下降4.7%（前值為-4%），新建商品房銷售額同比下降7.3%（前值為-6.5%）。
基建增速進一步走弱。在化債壓力下，地方政府對于新增項目普遍保持謹慎態度。1月—8月份，我國狹義基建投資累計增速為2.0%，較上月回落1.2個百分點。
制造業投資增速在高基數下逐漸走弱，累計增速連續5個月下降。1月—8月份，我國制造業投資同比增長6.2%（前值為5.1%）。
供應方面，海外礦發運量環比回升且創出今年初以來新高，澳大利亞、巴西以及非主流礦山的鐵礦石發運量均顯著回升。到港量水平略高于去年同期，隨著前期高發運量的鐵礦石持續到港，預計供給端壓力將逐步體現，整體來看，供給端支撐力度持續減小。
需求方面，高爐鋼廠延續復產，主要為前期的山西、河北區域高爐檢修結束后常規復產，國內需求回升至8月份平均水平，上周（9月15日—19日）日均鐵水產量為241.02萬噸（環比增加0.47萬噸）。隨著鋼廠生產成本走高及鋼材價格走弱，高爐利潤高位回落后趨近盈虧平衡水平，鋼廠盈利面呈現持續縮窄態勢；短流程鋼廠處于全面虧損狀態。當前鋼材價格及利潤均偏低，且螺紋鋼庫存壓力偏大，短期內對鐵礦石價格形成抑制，但下周仍處于國慶節前補庫周期，短期補庫需求或支撐鐵礦石價格。
庫存方面，隨著多地區復產，鋼廠端日耗量延續增加態勢，庫存水平小幅增加但低于去年同期，當前處于國慶節前的補庫階段，鋼廠庫存水平將季節性回升且仍有較大補庫空間，后期關注補庫力度是否超預期；由于國慶節前存在補庫需求，疏港量環比、同比顯著增加，到港量保持中位水平，本期港口庫存小幅下滑，由于國慶節前補庫尚未結束，預計將推動庫存水平繼續下降。
綜上所述，筆者認為，美聯儲降息落地，宏觀擾動作用顯著減弱，預計市場交投重心將側重于交易現實。短期來看，鐵礦石供給穩步回升，高爐利潤大幅下滑，在此背景下，鐵礦石需求自高位回落，中期供需關系由緊平衡向寬平衡轉換，但短期內國慶節前補庫需求仍將支撐鐵礦石價格，預計鐵礦石更多維持高位震蕩走勢。
筆者預測，短期鐵礦石價格區間震蕩運行。大連鐵礦石主力合約價格參考區間為790元/噸～820元/噸，對應外盤價格為105美元/噸～108美元/噸。
后期需重點關注的風險因素包括：國內政策增量、螺紋鋼庫存變動、供給回升速度。
《中國冶金報》（2025年09月25日 03版三版）
