劉慧峰
在經(jīng)過(guò)3月下旬的二次探底之后，螺紋鋼價(jià)格自4月初開始觸底反彈，上周（4月8日—12日，下同），螺紋鋼期貨主力合約收盤價(jià)為3628元/噸，相比3月末的低點(diǎn)上漲220元/噸，漲幅為6.5%。對(duì)于后期走勢(shì)，筆者認(rèn)為，經(jīng)過(guò)二次探底之后，螺紋鋼期價(jià)將呈現(xiàn)上有頂、下有底的區(qū)間震蕩格局。
4月初螺紋鋼價(jià)格反彈
原因分析
螺紋鋼需求的變化是決定其價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。4月份之后，螺紋鋼需求仍偏弱，但相比3月下旬有一定改善，去庫(kù)存速度明顯加快，表觀需求也有所改善（3月份螺紋鋼表觀消費(fèi)量均值為229.74萬(wàn)噸，4月份前兩周為281.27萬(wàn)噸）。
另外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及海外通貨膨脹預(yù)期增強(qiáng)也是本次螺紋鋼價(jià)格反彈的主要原因之一，3月份中國(guó)制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）為50.8%，時(shí)隔5個(gè)月之后重回榮枯分界線以上；而3月份美國(guó)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）則同比增長(zhǎng)了3.5%，增速連續(xù)兩個(gè)月回升，二次通脹預(yù)期有所強(qiáng)化。
需求邊際好轉(zhuǎn)及
政策加碼預(yù)期依然存在
從歷史數(shù)據(jù)上看，近7年的3月份之后，螺紋鋼周均去庫(kù)存速度在49.2萬(wàn)噸左右。今年初以來(lái)，螺紋鋼庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)4周下降，周均降幅為61萬(wàn)噸，且隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，螺紋鋼需求環(huán)比繼續(xù)改善的概率較大。同時(shí)，雖然當(dāng)下需求總量偏低，但螺紋鋼產(chǎn)量也降至了歷史同期的低位水平。根據(jù)筆者的測(cè)算，建筑鋼材成交量周均達(dá)到12萬(wàn)噸～13萬(wàn)噸即可實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存，而4月份以來(lái)建筑鋼材成交量的均值在16.3萬(wàn)噸，上周則為17.2萬(wàn)噸，螺紋鋼或延續(xù)去庫(kù)存趨勢(shì)。若以4月份剩下兩周周均去庫(kù)存60萬(wàn)噸、5月份周均去庫(kù)存30萬(wàn)噸、6月份周均去庫(kù)存20萬(wàn)噸預(yù)估，到6月下旬螺紋鋼庫(kù)存將降至720萬(wàn)噸附近，同比略下降。
除了現(xiàn)實(shí)需求外，投機(jī)性需求也不容忽視，近期螺紋鋼受“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”影響，盤面一直呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)（期貨升水結(jié)構(gòu)）。在這種情況下，期現(xiàn)正套頭寸可能會(huì)鎖住部分現(xiàn)貨流動(dòng)性。可以看到，反映這部分現(xiàn)貨需求的杭州螺紋鋼庫(kù)存在螺紋鋼總庫(kù)存下降的情況下開始觸底回升，4月份前兩周累計(jì)回升約2.8萬(wàn)噸。在盤面回歸back結(jié)構(gòu)（現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)）前，這部分現(xiàn)貨流動(dòng)性釋放的可能性不大。
另外，當(dāng)下現(xiàn)實(shí)需求越差，市場(chǎng)對(duì)于政策加碼的預(yù)期可能就會(huì)越強(qiáng)。在第1季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，4月底將召開中央政治局會(huì)議，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下滑、專項(xiàng)債發(fā)行速度偏慢等問(wèn)題可能會(huì)重新被審視。那么若3月初是預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，4月中下旬極有可能是現(xiàn)實(shí)再度轉(zhuǎn)向預(yù)期的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
供給回升
產(chǎn)業(yè)鏈階段性正反饋將延續(xù)
在前期產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋過(guò)程中，原料價(jià)格跌幅明顯大于鋼材，鋼企利潤(rùn)階段性恢復(fù)，受此影響，長(zhǎng)流程鋼企供應(yīng)有所恢復(fù)。截至4月份第2周，全國(guó)247家鋼企高爐日均鐵水產(chǎn)量達(dá)到224.75萬(wàn)噸，該數(shù)據(jù)自3月中旬開始連續(xù)4周回升，累計(jì)回升3.93萬(wàn)噸。目前長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)仍在150元/噸以上，全國(guó)247家鋼企盈利面也回升至38.1%。所以在沒有限產(chǎn)政策的情況下，一旦需求邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期得到兌現(xiàn)，日均鐵水產(chǎn)量可能會(huì)回升至230萬(wàn)噸～235萬(wàn)噸的水平。
短流程鋼企因3月份利潤(rùn)惡化，復(fù)產(chǎn)進(jìn)程受到影響。但經(jīng)過(guò)4月初的價(jià)格反彈之后，電爐鋼谷電利潤(rùn)重新回到盈利狀態(tài)。且近期頻繁提及的大規(guī)模設(shè)備更新中包含了回收利用行動(dòng)，國(guó)家發(fā)展改革委也提及今年資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值有望突破4萬(wàn)億元。在這一背景下，廢鋼供應(yīng)量回升將是大概率事件，屆時(shí)短流程鋼企開工率也將有所回升。
另外，對(duì)于鋼企供應(yīng)回升對(duì)市場(chǎng)的影響，目前存在一定分歧。筆者認(rèn)為，在沒有限產(chǎn)政策的情況下，鋼企的復(fù)產(chǎn)更多是建立在需求好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上。同時(shí)，近兩年黑色系期貨板塊呈現(xiàn)出上漲時(shí)主驅(qū)動(dòng)在原料、下跌時(shí)主驅(qū)動(dòng)在鋼材的特點(diǎn)，且近幾個(gè)月雖然中間環(huán)節(jié)原料庫(kù)存較多，但因?yàn)殇撈笠恢睂?duì)原料采取低庫(kù)存策略，所以如果從考慮鋼企的全環(huán)節(jié)庫(kù)存來(lái)看，無(wú)論是鐵礦石還是焦炭，庫(kù)存都處于偏低水平。那么一旦鋼企復(fù)產(chǎn)進(jìn)程繼續(xù)，原料的現(xiàn)實(shí)需求和補(bǔ)庫(kù)需求均會(huì)有所增加。在這種情況下，鋼企供應(yīng)的階段性回升可能會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈形成正反饋影響。
宏觀再通脹預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化
3月份美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，美國(guó)總統(tǒng)拜登也稱對(duì)抗通脹仍是首要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步弱化。受此影響，美債收益率倒掛有所修復(fù)，而有色金屬、貴金屬價(jià)格的表現(xiàn)也持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，這些均反映了海外再通脹預(yù)期的進(jìn)一步強(qiáng)化。
同時(shí)，國(guó)內(nèi)CPI、PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）走勢(shì)則相對(duì)偏弱，銅和鋼材價(jià)格走勢(shì)的差異在一定程度上反映了國(guó)內(nèi)外通脹水平的不同。不過(guò)需要注意的是，今年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)貨幣政策的一個(gè)重要考量因素就是推動(dòng)價(jià)格水平的溫和回升，預(yù)計(jì)后期也會(huì)延續(xù)這一方向。且不論從全球制造業(yè)PMI，還是從韓國(guó)、越南的出口數(shù)據(jù)來(lái)看，海外需求景氣度均有一定韌性。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)真正開始降息及經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)之前，再通脹的預(yù)期可能都會(huì)延續(xù)。銅和螺紋鋼走勢(shì)的分化，大概率會(huì)以螺紋鋼期價(jià)階段性上升的方式修復(fù)。
總的來(lái)說(shuō)，4月份之后，螺紋鋼價(jià)格的反彈更多是由需求的邊際改善和通脹預(yù)期的強(qiáng)化這兩大因素所致。目前螺紋鋼需求的絕對(duì)水平仍偏低，但邊際改善和政策加碼預(yù)期依然存在，且鋼材供應(yīng)階段性回升對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生正反饋影響，加上再通脹預(yù)期的強(qiáng)化。筆者認(rèn)為，螺紋鋼的階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)，不過(guò)其上漲高度仍取決于需求邊際改善程度及宏觀預(yù)期變化。所以，筆者建議投資者以逢低買入為主，但追高需謹(jǐn)慎。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2024年04月18日 03版三版）
