程鵬
上周（5月15日—19日），黑色系期貨品種價格整體呈現沖高回落走勢，鐵礦石價格跟隨鋼材價格波動。
宏觀預期偏悲觀，
鐵礦石需求高位回落
一方面，市場的宏觀風險偏好程度依然較低，宏觀預期引導強烈，但實際出臺政策較少，難以支撐國內商品價格持續上行。國內4月份金融數據、經濟數據總體上同比表現均偏弱，但服務業和基建行業環比改善顯著，導致短期宏觀層面“強刺激”政策預期落空，特別是人民幣出現“非理性”貶值，加劇市場對國內經濟的悲觀預期。
另一方面，淡季終端需求預期有所轉暖但現實端驅動力偏弱，短期鐵礦石供需矛盾并不突出，疊加中期供需寬松預期較強，鐵礦石整體跟隨鋼材價格波動。黑色系期貨品種價格經過兩個月持續下跌后階段企穩，鋼材端通過短流程鋼廠供應量的收縮，基本能平衡當前終端需求水平。然而在淡季需求韌性偏弱和增量不大的情況下，終端需求量仍無法支撐長、短流程鋼廠同時生產，鋼材價格整體受到短流程鋼廠生產成本的壓制。在短流程鋼廠產量的調節下，長流程鋼廠減產速度放緩，疊加近期原材料端價格下跌幅度大于鋼材端，長流程鋼廠即期利潤相對較好，當前鋼廠主動減產意愿偏低，導致當前鐵礦石需求自高位回落后進入震蕩期，鐵礦石價格下行驅動力邊際減弱。但鐵礦石中期需求仍面臨政策性限產及鋼廠虧損、主動減產的壓力，疊加鐵礦石供應端處于回升周期，短期鐵礦石價格反彈，是較好的空配時機。
供應量穩定回升，抑制礦價上行
供應方面，短期鐵礦石全球發運量沖高后有所回落，但整體仍處于中位偏高水平。其中，澳大利亞主流礦山的鐵礦石發運量回落相對較多，巴西和非主流礦山方面鐵礦石發運量維持穩中有增態勢。隨著主流礦山受天氣因素的影響消退及澳大利亞必和必拓和FMG礦山即將進入財年沖量階段，且FMG礦山新增產能已經釋放，預計澳大利亞礦山也將繼續保持高發運趨勢。
從進口數據來看，進口礦供應整體穩定向好，其中澳大利亞、巴西地區均出現同比增量，其他地區增量更為顯著。海關總署數據顯示，1月—4月份我國進口鐵礦石量為38468萬噸，同比增幅為8.6%。其中，自澳大利亞進口鐵礦石量為24673萬噸，同比增長6.3%；自巴西進口鐵礦石量為7160萬噸，同比增長2.2%；自澳、巴以外國家進口鐵礦石量為6653萬噸，同比增長28.2%。這主要得益于自印度、俄羅斯、加拿大等國的進口增量。1月—4月份，我國自印度、俄羅斯、加拿大進口鐵礦石量分別同比增長104.8%、31.9%、64.2%。進口端鐵礦石供應量的高增長和國產礦產量的穩定回升共同成為抑制礦石價格上行的“壓艙石”，預計后期供應端仍將維持偏穩態勢。
淡季終端需求難好轉，
政策性限產利空遠期需求
需求方面，當前由于原材料端價格下跌幅度大于鋼材端，長流程鋼廠即期利潤相對較好，部分鋼廠計劃復產或提前結束檢修，短期需求下降速度有所放緩；中期來看，粗鋼產量平控政策將導致鐵礦石需求量顯著下降，遠期需求仍較為悲觀。短期鋼廠盈利率連續回升，鐵水產量由降轉增，但鋼廠端并未主動補庫，仍維持低庫存狀態。面對即將到來的需求淡季，鋼廠采購趨于謹慎，更多采取按需補庫的采購策略，短期鐵礦石需求能否企穩回升最終取決于終端需求的變動情況。
從目前房地產、基建等鋼鐵需求側的環比數據來看，淡季終端需求邊際好轉的概率較小，短期鐵礦石價格向上驅動力偏弱；中期來看，由于1月—4月份全國粗鋼產量同比大幅增加，按粗鋼產量平控基準估算，后期鐵礦石需求同比將出現顯著下降。若考慮廢鋼供應量回升對生鐵產量的替代作用，則鐵礦石需求下降將更為顯著，利空遠月需求。若粗鋼產量平控政策擴大至全國范圍，則鐵礦石需求環比降幅同樣顯著，筆者預估2023年5月—12月份日均鐵水產量或下降至226.7萬噸（鋼聯口徑）。
庫存方面，隨著短期鐵礦石到港量增加顯著、港口疏港量大幅回落，港口出現累庫現象。當前，鋼廠端持續保持進口礦低庫存策略，隨著需求淡季來臨，鋼廠將進一步鞏固按需采購模式，以規避庫存減值的風險，港口疏港量也將進入趨勢性下滑周期，疊加主流礦發運量維持高位，后期預計港口進口礦庫存將步入累庫周期，供強需弱趨勢將延續。
綜合來看，宏觀預期依舊偏悲觀，終端需求羸弱格局尚未改善，產業鏈利潤繼續走弱，淡季終端供需壓力仍然存在，負反饋效應可能二次發生，短期鐵礦石自身供需矛盾并不突出，更多是跟隨鋼材價格反彈。中期來看，在終端需求弱勢的大背景下，鋼廠端主動減產和政策性限產均對鐵礦石需求產生消極影響，且隨著鐵礦石供給量不斷增加，鐵礦石累庫壓力將逐步顯現，供需將由當前供需平衡轉向寬松，疊加鐵礦石市場價格監管壓力有增無減，預計鐵礦石價格將持續偏弱運行。在期貨交易策略上，筆者建議逢高賣出看漲期權。
《中國冶金報》（2023年05月25日 03版三版）
