夏學(xué)釗
2022年1月3日~7日，鐵礦石期貨迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，主力合約價(jià)格創(chuàng)出本輪上漲新高。不過(guò)，通過(guò)對(duì)基本面的綜合分析，筆者認(rèn)為鐵礦石期貨繼續(xù)上漲的空間受限，持有多單的投資者需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
鋼廠復(fù)產(chǎn)遲遲未見(jiàn)
支撐此輪鐵礦石期貨價(jià)格反彈的首要因素應(yīng)該是鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，但實(shí)際上這種預(yù)期直到現(xiàn)在仍未得到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。
鐵礦石的需求集中于鋼鐵生產(chǎn)的高爐環(huán)節(jié)。關(guān)于鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)的預(yù)期最早是從2021年11月中旬開(kāi)始的，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)產(chǎn)生復(fù)產(chǎn)預(yù)期的邏輯比較清晰：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年1月~10月份粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)呈現(xiàn)同比下降格局，這意味著實(shí)現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量同比不增的目標(biāo)已經(jīng)較為輕松，2021年底鋼廠存在復(fù)產(chǎn)空間。不過(guò)，實(shí)際上，鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期并沒(méi)有得到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。
根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2021年11月8日~12日，全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率為75.72%，11月5日~12月25日的6周內(nèi)全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率分別為75.35%、75.23%、74.80%、74.12%、74.28%、74.33%。從高爐產(chǎn)能利用率的情況來(lái)看，高爐生產(chǎn)實(shí)際呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)。2021年12月27日~31日，全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率上升至75.79%，似乎是高爐復(fù)產(chǎn)得到驗(yàn)證的信號(hào)。不過(guò)，對(duì)比來(lái)看，2021年12月27日~31日高爐產(chǎn)能利用率與2021年11月中旬幾乎持平，也就是剛剛恢復(fù)到鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期初起時(shí)的水平。
當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期仍未改變，這也是有邏輯支撐的。如高爐產(chǎn)能利用率所體現(xiàn)的，經(jīng)過(guò)2021年下半年開(kāi)啟的大力減產(chǎn)措施，全國(guó)鋼鐵產(chǎn)量被壓縮至較低水平，若2022年全年都維持當(dāng)前的生產(chǎn)水平，則2022年鋼鐵產(chǎn)量必然是呈同比大幅度下降態(tài)勢(shì)，鋼鐵供需將出現(xiàn)明顯的缺口。
不過(guò)，回歸到鐵礦石期貨價(jià)格上來(lái)說(shuō)，既然前期鐵礦石期貨價(jià)格的上漲本就是基于鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期的，目前鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期遲遲未得到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證，鐵礦石期貨價(jià)格理應(yīng)失去重要的推動(dòng)力。即使后期鋼廠復(fù)產(chǎn)落地，也只是將前期的利多因素兌現(xiàn)而已，不能視為新的利多因素。
此外需要強(qiáng)調(diào)的是，碳達(dá)峰、碳中和的政策背景仍在，從中長(zhǎng)期來(lái)看，高爐生產(chǎn)受到壓縮將成為一種趨勢(shì)，鐵礦石需求中期下降的邏輯并沒(méi)有改變，這對(duì)于鐵礦石價(jià)格是重要的利空因素。
國(guó)際發(fā)貨保持穩(wěn)定
我國(guó)鐵礦石高度依賴(lài)進(jìn)口，在我國(guó)進(jìn)口的鐵礦石中，來(lái)自澳大利亞和巴西的鐵礦石占比在80%以上，故而觀察澳大利亞和巴西兩國(guó)的鐵礦石發(fā)貨量變化，基本就能判斷我國(guó)鐵礦石的供應(yīng)狀況。近幾個(gè)月，國(guó)際鐵礦石發(fā)貨基本呈現(xiàn)出穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。根據(jù)測(cè)算，澳大利亞、巴西兩國(guó)每周的發(fā)貨量均值維持在2000萬(wàn)噸左右。
實(shí)際上，自2021年下半年以來(lái)，鐵礦石供應(yīng)對(duì)價(jià)格的影響就顯著減弱。雖然偶爾也有供應(yīng)端相關(guān)的新聞刺激短期市場(chǎng)情緒，且巴西的新冠肺炎疫情態(tài)勢(shì)一直沒(méi)有得到有效控制，但鐵礦石的發(fā)貨量并沒(méi)有受到影響。在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，刺激市場(chǎng)情緒的事件仍有可能發(fā)生，特別是第1季度是颶風(fēng)多發(fā)期，市場(chǎng)常常借機(jī)炒作澳大利亞鐵礦石發(fā)貨問(wèn)題。不過(guò)，筆者認(rèn)為，鐵礦石發(fā)貨節(jié)奏保持相對(duì)穩(wěn)定仍將是大概率事件。
港口庫(kù)存創(chuàng)出新高
如前面所述，從2021年下半年開(kāi)始，鐵礦石需求明顯下降而供應(yīng)保持穩(wěn)定，鐵礦石港口庫(kù)存持續(xù)上升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月末，全國(guó)鐵礦石港口庫(kù)存在1.2億噸左右，而當(dāng)前鐵礦石港口庫(kù)存在1.57億噸，累計(jì)增加了3700萬(wàn)噸左右。從絕對(duì)量來(lái)看，1.57億噸的港口庫(kù)存量也位于近幾年的較高庫(kù)存水平，高庫(kù)存意味著鐵礦石市場(chǎng)整體供需格局是偏于過(guò)剩的。
雖然鐵礦石的庫(kù)存和價(jià)格并不是嚴(yán)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系，更高的庫(kù)存并不一定就意味著更低的價(jià)格，但也必須承認(rèn)，高庫(kù)存環(huán)境有利于塑造空頭氛圍。故而，筆者認(rèn)為高庫(kù)存是鐵礦石價(jià)格的利空因素。
價(jià)格遠(yuǎn)離成本區(qū)間
最后，我們來(lái)考慮一下估值的問(wèn)題。目前鐵礦石指數(shù)在125美元/噸左右，遠(yuǎn)高于主流礦山成本，距離非主流礦山的成本也有不小的距離，這意味著鐵礦石主要的供應(yīng)企業(yè)具有豐厚的利潤(rùn)。從估值的角度來(lái)看，豐厚的利潤(rùn)是估值偏高的信號(hào)。
綜上所述，筆者認(rèn)為鐵礦石期貨價(jià)格或已體現(xiàn)或透支了鋼廠復(fù)產(chǎn)這一最重要的利多因素，而供應(yīng)平穩(wěn)、庫(kù)存高企均預(yù)示著鐵礦石實(shí)際上不存在真正的供需緊張態(tài)勢(shì)，考慮到當(dāng)前鐵礦石價(jià)格已經(jīng)偏高，預(yù)計(jì)鐵礦石期貨價(jià)格后期上漲空間受限。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2022年1月13日 03版三版）
