春節后的第一個交易日，受新冠肺炎疫情影響，黑色系商品毫無懸念地跳空低開，留下一個不小的缺口。不過，近20多天來，隨著疫情形勢的轉好，黑色系商品已逐漸收復了之前的缺口。那么后市特別是疫情結束后黑色系商品會怎么演繹，今天我們來看看這些專業（分析）大咖的觀點：

　　王沛（弘則研究創始人）：下半年政策預期強

　　春節后疫情暴發，疫情防控期間很多經濟活動都是停止的，市場首先擔心中國經濟會出現問題，所以在開市后出現一個下跌。而后商品市場遠月的預期修復帶動價格上漲主要是基于兩個邏輯：首先是對中國疫情防控能力的預估，其次是市場對對沖政策的預期。預估一季度GDP增速較低，下半年GDP增速在7.4—7.5%的水平。上周三開始，邏輯發生變化，已經切換到海外疫情惡化的邏輯上。最先觀察到的信號是新興市場國家匯率走弱，新興市場國家的股市也出現階段性見底的情況，說明全球資金風險偏好降低，市場避險情緒不斷攀升。目前市場對其他國家防控能力持懷疑態度，且仍處于在疫情發展的初期階段，市場的擔憂不斷增加，在后面的時間窗口里還有一定的不確定性。那么，未來其他國家如何解決這個疫情，可能還是要參考中國的經驗，采用休克或半休克療法，自然會對經濟有所影響。目前美債收益率還在不斷創新低，但我們近期看到了黃金價格見頂，也反映了國際金融市場對全球經濟衰退的預期。

　　國內邏輯：遠月合約預期會不會受全球經濟環境波動的影響？如果全球經濟處在一個偏衰退的階段，中國下半年經濟增速會不會達到目標存在不確定性，不排除政府采取進一步的刺激政策。商品方面，目前現貨價格在高庫存的背景下保持相對穩定，是基于市場對遠月需求的較強預期。當受到全球經濟不確定性的影響后，遠月價格的走弱必然會傳導到近月合約價格，甚至影響貿易商心態。

　　螺紋鋼方面：現在大家對螺紋鋼本身還是比較微妙的，多頭交易的是短期需求會回來，空頭交易的是高庫存背景下現貨價格還是有壓力的，必然會通過現貨價格的下跌來完成現貨市場的再平衡。當前政府對“房住不炒”的底線政策保持不變，但在某種程度上會有所放松。遠月需求的不確定性對螺紋鋼2010合約價格有影響。

　　鐵礦石方面：過去兩天，海外交易者在交易掉期的時候，會考慮全球經濟情況。鐵元素在中國以外的需求還有40—50%，如果海外需求坍塌，還是會導致鐵元素需求走弱。假設國內需求不變的情況下，鐵礦石最好的需求可能已經出現，后期需求會邊際走弱。如果海外需求走弱，未來國內鐵礦石供應會增加進而帶動庫存累積，對國內鐵礦石價格也會產生一定壓力。

　　總結來看，在國內下半年政策預期還在、3—5月需求逐步恢復預期還在的情況下，前期樂觀的預期并沒有消失，新增加的不確定性來自于全球經濟，可能會導致遠月定價下移。近期的考驗是，未來兩到三周，下游需求啟動前，現貨價格能否持穩，否則供應和庫存同步增加會導致市場情緒進一惡化。

　　葉燕武（光大期貨研究所所長）：螺紋鋼05合約會受影響

　　2020年的三個主題詞“中國小康”“美國大選”“日本奧運”仍未改變，中日美作為全球三大經濟體，是全球關注的重點。以下從顯性及隱性兩個方面對宏觀進行幾點梳理：

　　經濟：顯性方面，經濟的總需求是當下宏觀最核心的矛盾；隱性方面，供給端也受疫情影響存在一定問題。經濟的總需求主要還是看就業，疫情沖擊最大的服務業、建筑、制造業，對就業都有一定影響。

　　政策：政策的對沖力度非常大，帶動市場預期也很強。政策顯性的是力度，隱性的是時效性，其對經濟的推動還是有一定時間差的。目前真實復工率還不是特別影響，而且新項目的落地還是有一定困難。

　　螺紋：顯性核心是天量庫存的消化，對應的隱性不確定的是需求。目前，各個勞動力輸出大省的管控都比較嚴格，加上人員返回后需隔離，估計要到3月末才能恢復生產，可能對05合約的價格有一定的影響。

　　夏仕卿（馬鋼股份首席分析師）：對3月中旬前的表現不悲觀

　　疫情導致前期市場價格有大的回落，后面價格的走勢還是和疫情高度相關，當前疫情有所好轉，對短期價格還是不悲觀的。

　　需求方面，短期可能受到影響，但長期來看，對政府拉動經濟的決心有信心，各種政策組合拳會出臺，重癥用猛藥。目前，渠道穩定的鋼廠還是沒有受到太大的影響，多數3月訂單已接滿，最差的也有80%的訂單，對4月的訂單壓力應該也不會很大。

　　供應方面，短流程鋼廠普遍延期復工，長流程鋼廠由于設備和人員沒到位，以及疫情的影響，很多鋼廠將2月份的檢修計劃推遲到3、4月份，所以3、4月供應方面還是有所回落。同時也要關注國家發改委對產能核查的情況，后期如何處置將對鋼價的波動、價位水平帶來直接影響。庫存方面，庫存的壓力還是會貫徹整個上半年，會有一定的下降但整體還維持在高位水平。總的來看，現貨價格還是比較穩健的，對2月—3月中旬價格不悲觀，但也不能過于樂觀，因為還要看貿易商的資金、訂單壓力，后期4—5月持謹慎樂觀的態度。高庫存壓力會貫穿整個上半年，現在的庫存和產量比例比2009年還是要小一些，對二季度謹慎樂觀，二季度均價會高于一季度。

　　夏君彥（廈門國貿鋼鐵中心投研總監）：鐵礦石波動遠大于其他品種

　　螺紋方面，年后面臨需求停擺，天量庫存，現金流等多重壓力。前幾年年后也出現過價格下跌，對后期需求沒有信心，期現共振砸價。但今年盡管需求啟動晚，但大家還是對后期需求比較有信心，從年前貿易商的冬儲積極性到年后不少大戶死扛挺價。從業務部門反饋，目前各地需求的啟動總體還是偏慢的，因為復工受到返工意愿和其它條件制約。區域上看江浙地區復工早，需求的表現稍好一點，品種上板材好于建材。累庫還沒結束，產業資金壓力都比較大，盤面預期走的快，但現實跟不上。所以，短期壓力還在，價格不應該給電爐能夠正常生產水平。從中期角度來看，目前供需都是不正常的，供應同比也少了15—20%的量，需求也尚未啟動，當需求恢復的時候，供應還是有缺口的，高庫存還是可以通過供應的調節來去化。總的來看，3月會有反復，不會看的特別高，但中期看耗材的價格。鐵礦方面，波動遠遠大于其他品種。主要還是市場對礦的預期差還是比較大的，當發生疫情的時候，產業鏈邏輯還是按照以前的來，預計鋼廠利潤壓縮，未來對礦的需求還是有很大影響，整個供需平衡表調整很大。但目前來看，鋼廠減產主要還是通過調節廢鋼的加入比例來減產，對鐵水的產量影響沒有預期的大。供應方面，一季度國內礦大概有1500萬噸的影響，供需兩端都有明顯預期差，修復起來力度很大。總的來看，礦的預期差基本兌現適度回調，但由于上半年還是偏緊的態度，下跌空間也相對有限。

　　邱躍成（光大期貨黑色研究總監）：重點關注鋼廠如何去庫存

　　疫情方面，國內疫情是向好的，除湖北地區以外新增確診病例已降至個位數，昨日有27個省市新增確診病例為0，后續是否會存在反復的情況還有待考察，但海外目前疫情處于剛剛開始發酵的階段，對全球資本市場已開始產生沖擊。

　　下游需求方面，盡管當前復工率比較高，但人員到崗不足，春節四十日期間內鐵路發送旅客同比下降89.9%、水泥磨機開工率上周0.78%，多數省市返崗率還是普遍低于復工率的，廣東、上海的差距達到20個百分點。連續生產型行業、技術密集型行業、資本密集型行業的復工復產率相對較高，勞動密集型行業的復工復產率低，未來還需要一個比較長的過程恢復到正常水平。庫存方面，鋼廠庫存堰塞湖如何去化。當前5大品種鋼材總庫存3430萬噸，較2018年最高點高出800萬噸，后面3周可能還會持續累積，到最高點可能較去年同期高出1500萬噸的水平。螺紋總庫存1847萬噸，較2018年高點高出420萬噸，預計后面3周也會持續累積，后面可能增加到2100萬噸，本輪春節前后的累庫周期將高達15周，整體累庫量或將達到1627萬噸，均創下歷史之最。總結來看，對05合約悲觀，相對看好10合約的表現。