王海洋
春節(jié)后開市第一個交易日，螺紋鋼主力RB2005合約以跌停價格3233元/噸開盤，并收盤于跌停價格，較春節(jié)前收盤價格3491元/噸下跌258元/噸。隨后3周，RB2005以超跌后修復(fù)性反彈行情為主。截至2月21日，RB2005收盤價格反彈至3485元/噸，較節(jié)后最低收盤價格3207元/噸上升278元/噸；RB2010收盤價格反彈至3498元/噸，較節(jié)后最低收盤價格3106元/噸上升392元/噸。
這一極端行情的出現(xiàn)，除了受春節(jié)后預(yù)期內(nèi)的庫存增加、需求暫停等因素影響之外，更主要的是由于突發(fā)性的疫情對整個經(jīng)濟社會的超預(yù)期影響在短時間內(nèi)集中爆發(fā)，而資本市場的杠桿效應(yīng)又成倍地放大了這種恐慌情緒。
然而，從短期看，市場對后期的悲觀情緒是有限度的，甚至對后期操作留有一定的余地。如近期合約和遠期合約的價差，以螺紋鋼為例，RB2005合約與RB2010合約的價差由春節(jié)前的升水128元/噸降為目前的貼水13元/噸，價差縮小141元/噸。這顯示出市場對疫情結(jié)束后的鋼材需求及價格走勢抱有一定的期待，同時也驗證了這波深跌行情的主因來自突發(fā)性的疫情。
RB2005主力合約出現(xiàn)罕見的貼水遠期現(xiàn)象，是否意味著近期鋼市將持續(xù)弱勢運行呢？整個2月份鋼市是否持續(xù)籠罩在疫情的悲觀氛圍中？找出上述問題的答案需要對疫情有所了解，主要從以下2個方面著手：
首先，病毒的特征。這次病毒具有RNA（核糖核酸）單鏈復(fù)制的特征，一方面單鏈復(fù)制繁殖容易變異（進化），另一方面意味著適應(yīng)性強。根據(jù)進化論原理，病毒將本能地朝著有利于自己生存繁衍的方向進化，這便容易產(chǎn)生兩個結(jié)果：一是病毒的毒性持續(xù)下降，致死率不斷降低，不殺死宿主才可能有利自己存活與繁衍；二是傳染性增強，有利于提升繁衍效率。不難得出，疫情的結(jié)果一定會朝著更積極的方向發(fā)展。如果疊加全民的防控效果、新藥物的研制以及民眾對病毒的進一步了解，可以預(yù)見，疫情阻擊戰(zhàn)大概率會提前取得勝利。
其次，疫情的管控。疫情管控對鋼市的影響主要表現(xiàn)在因控制人員流動、防止交叉感染而使得下游企業(yè)開工與復(fù)工時間延遲，導致在下游開工前這段時間鋼材的供需矛盾相對突出。事實上，嚴格的疫情管控并非孤立的事件，因而需全面認識：一是它產(chǎn)生于疫情也必將終止于疫情，如果疫情阻擊戰(zhàn)提前勝利，很多限制措施就會很快被取消；二是疫情管控的目的是為了使疫情在盡可能短的時間內(nèi)得到最有效最徹底的控制，而并非制約經(jīng)濟社會發(fā)展；三是疫情管控導致的結(jié)果是需求延后，而非需求消失，并不會導致一定時期內(nèi)總需求的顯著下降；四是疫情防控與全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)并非完全互斥，疫情防控本身就屬于企業(yè)安全生產(chǎn)的一部分。
基于上述分析，預(yù)計后期鋼材市場將以震蕩趨穩(wěn)為主，現(xiàn)貨承壓運行，期貨將延續(xù)超跌后價值修復(fù)行情，RB2005合約價格很難再出現(xiàn)新的低點。主要原因有以下3點：
第一，疫情的影響終將低于預(yù)期。隨著時間推移、臨床經(jīng)驗的積累、科研的推進以及人們防護意識的加強，人們對病毒的恐慌情緒將快速得到緩解。也就是說，市場最悲觀的時候一定是最開始的那刻，也就是期貨開盤的第一個交易日。帶有高杠桿的資本市場把這種情緒放大至極限，后期盤面將慢慢修正這種超預(yù)期的情緒，甚至不排除出現(xiàn)超預(yù)期的修復(fù)行情。
第二，開工延期綜合影響未必很大。延期開工是疫情管控的必然結(jié)果，但延期開工未必對市場產(chǎn)生超預(yù)期影響。原因如下：一是延期開工的時間具有不確定性。從目前信息看，很多地方限制了最早開工日，一方面這樣的行政措施法律效力相對較低，缺乏嚴格執(zhí)行的基礎(chǔ)；另一方面限工源于疫情也必將終于疫情。這些限制措施會因疫情變化適時調(diào)整，因而時間上缺乏剛性。二是往年正月開工強度一般比較低，今年延期開工期間產(chǎn)生的需求缺口可能低于市場預(yù)期。往年下游通常在元宵節(jié)后才陸續(xù)開工，因為資金、天氣等原因，項目一般在3月中旬前后真正到達需求頂峰。而今年延期后的復(fù)工，強度可能超預(yù)期，不排除一定程度上能夠抵消延期期間產(chǎn)生的需求缺口。三是延期開工產(chǎn)生的悲觀情緒已經(jīng)在期貨價格中體現(xiàn)，甚至超預(yù)期體現(xiàn)。這就意味著，期貨進一步的下跌空間被大幅壓縮。現(xiàn)貨商對后期需求也有一定的期待，盡管資金出現(xiàn)短期壓力，也較難出現(xiàn)持續(xù)的超低價拋貨現(xiàn)象。
第三，疫情結(jié)束后，建筑業(yè)將扮演更加重要的托底經(jīng)濟角色。受疫情影響，第一季度消費、凈出口受到不可避免的沖擊，經(jīng)濟更多依靠投資和政府購買來托底，而這兩個方面的最大歸宿便是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。基本可以確定的是，隨著疫情不斷取得階段性勝利，宏觀層面，各項逆周期調(diào)控措施必將陸續(xù)出臺，支撐重大項目的快速推進；微觀層面，對中小微企業(yè)的各項扶持和補助政策會空前細致、全面、快速地鋪開，有利于市場信心在極短時間內(nèi)快速恢復(fù)。因此，疫情結(jié)束后的鋼材市場更值得期待。
綜上所述，在疫情不斷好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，后期鋼材市場不應(yīng)過分悲觀。在操作上，建議螺紋主力合約RB2005逐步逢低位建倉，或在遠期升水的條件下，逐步進行RB2005與RB2010正套建倉，不建議RB2005與RB2010反套追多。
《中國冶金報》（2020年02月26日 03版三版）
