2011年4月15日，大連商品交易所面向市場推出了首個黑色系品種——焦炭期貨，邁出了服務我國焦化及鋼鐵行業(yè)的第一步。此后，焦煤期貨和鐵礦石期貨分別于2013年3月22日和10月18日上市，從而構建起了完整的黑色系（原料）品種期貨序列。

　　2019年8月14日～8月15日，就焦化企業(yè)當前運營及焦炭和焦煤期貨功能發(fā)揮等情況，《中國冶金報》記者對河北唐山和山西相關焦化企業(yè)進行了采訪和調(diào)研?？傮w來看，焦化需求與鋼鐵行業(yè)的發(fā)展和鋼材價格的變化密切相關，焦化行業(yè)本身的去產(chǎn)能和相關環(huán)保政策等直接影響其供給的水平、節(jié)奏和成本。如何應對這兩方面的不確定性，保證生產(chǎn)、銷售和利潤的穩(wěn)定，成為所有焦化企業(yè)需要共同面對的挑戰(zhàn)和難題。期貨市場的發(fā)展為焦化企業(yè)提供了一個有效的平臺，是所有企業(yè)可以利用和把握的機遇。

　　定價模式初現(xiàn)變化

　　據(jù)了解，目前，焦化企業(yè)在定價方面基本采用長協(xié)定價和隨行就市兩種方式。在焦煤采購方面，焦化企業(yè)與大型礦企采用長協(xié)采購，與地礦和洗煤廠采購采用隨行就市的定價方式。當市場價格有所調(diào)整時，其采購價格也做出相應調(diào)整。

　　在焦炭銷售上，一是給鋼鐵企業(yè)直供，采取月度定量的方式，價格隨行就市，以對方到廠或者到站價格為準；二是月度定量，以月結的方式來定價，價格調(diào)整隨行就市，最后加權平均結算；三是客戶出廠自提，這部分價格以焦化企業(yè)出廠價格為準，價格也是隨行就市，以焦化企業(yè)調(diào)價為準。

　　某山西大型焦化企業(yè)的相關負責人認為，雙焦期貨上市后的發(fā)展越來越成熟，期貨對現(xiàn)貨的引領作用逐漸體現(xiàn)出來。

　　根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2019年上半年，大商所的焦炭和焦煤期貨分別以2926萬手和1339萬手的成交量位列全球能源類期貨的第9位和第17位。2019年1月~7月份，大商所焦炭、焦煤期貨合約的日均成交量分別為24.21萬手和10.74萬手，日均持倉量分別為18.84萬手和12.56萬手。大商所已發(fā)展成為全球最大的煤炭期貨市場，市場規(guī)模和流動性都保持了較高的水平。

　　該負責人表示，從需求方面來講，期現(xiàn)交易改變了“雙焦”的需求狀態(tài)，擴大了需求體量，同時也在慢慢引導現(xiàn)貨的定價模式發(fā)生轉變?，F(xiàn)在，港口參與期現(xiàn)交易的人數(shù)越來越多，期現(xiàn)交易的體量也越來越大?！坝捎谟Ｊ降霓D變，當下，已有部分貿(mào)易商以盤面點價的方式進行現(xiàn)貨銷售，這在以前是見不到的，在‘雙焦’領域算是定價模式的創(chuàng)新?！痹撠撠熑苏f。

　　在客戶結構方面，法人客戶對“雙焦”期貨市場的參與程度不斷提高，并且涵蓋了焦化行業(yè)上中下游客戶及眾多投資機構。2019年1月~7月份，焦炭、焦煤單位客戶日均持倉占比分別達到了33.88%、40.67%，較去年同期的31.89%和37.05%均有進一步的提升。

　　不過，總體來看，目前，采用基差貿(mào)易的比例還較低，還有很大的增長空間。上述負責人認為，基差貿(mào)易在農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等其他領域應用非常普遍，也是焦化行業(yè)未來的發(fā)展趨勢之一。但是要想推廣普及基差貿(mào)易，首先需要大量實體企業(yè)參與進來，而不同企業(yè)的體制和機制存在差異，對期貨的認識和參與程度不一樣，需要相關機構大力開展基差貿(mào)易培訓和試點工作。實際上，大商所于2017年開始在煤焦礦等品種推廣基差貿(mào)易試點，至2018年底，已累計完成15個試點項目，在推廣期貨定價新模式、改善行業(yè)定價機制方面成果初顯。

　　利用期貨“保利潤”

　　據(jù)《中國冶金報》記者了解，2018年，我國焦炭產(chǎn)量達到4.4億噸，同比增加1.6%；焦炭價格高位運行，行業(yè)經(jīng)濟效益達到近幾年的最高水平。2018年，全國焦化行業(yè)主營業(yè)務收入為8864.8億元（以山西的數(shù)據(jù)推廣至全國），利潤為841億元。

　　不過，自2018年第四季度至今，受鋼鐵行業(yè)利潤下滑、供需關系等因素影響，焦化企業(yè)面臨著利潤下滑的壓力。

　　上述山西大型焦化企業(yè)負責人認為，供需關系決定了價格，從而進一步影響利潤。一般來說，在鋼廠開工率較高的時候，焦炭供應相對偏緊；在鋼廠檢修的淡季，焦化企業(yè)會有庫存增加的現(xiàn)象。

　　該負責人表示，在焦煤價格波動風險管理方面，其會對市場做出預判：在判斷行情有上升趨勢的時候會提前布局，盡量多地鎖定（現(xiàn)貨）采購訂單；在判斷價格有下跌風險時，會放緩采購節(jié)奏，以按需采購為主。在焦炭價格波動風險管理方面，通常是通過調(diào)節(jié)發(fā)運節(jié)奏和簽單節(jié)奏進行風險管控，在價格下跌的時候，會盡量提前簽訂高價訂單，并加大發(fā)運力度，盡量減少跌價帶來的損失。

　　“這兩年，我們也嘗試將公司富余的焦炭在期貨盤面進行套保，這在一定程度上降低了焦炭跌價的風險，保護了企業(yè)的利潤?！彼f，“實際上，我們在2014年就成立了期貨部，當時正處在產(chǎn)業(yè)大幅下滑的時期，公司考慮到風險管控的問題，開始嘗試期貨?！?/p>

　　他表示，近幾年，期貨交易給公司帶來了額外的盈利，同時也在實際經(jīng)營中對現(xiàn)貨風險進行了對沖保護，降低了企業(yè)在價格下行階段面臨的風險（具體操作案例見下文）。“后期我們計劃將期現(xiàn)操作的思路嵌入到公司的現(xiàn)貨訂單中去，擴大期現(xiàn)交易體量，為公司增添新的盈利模式。”該負責人強調(diào)。

　　另一家大型焦化企業(yè)則是從2011年開始介入期貨，并成立了期貨部。該企業(yè)相關負責人表示，通過幾年的焦炭套期保值操作，公司在一定程度上規(guī)避了現(xiàn)貨下跌給企業(yè)帶來的利潤波動風險，起到一定的平滑經(jīng)營收益的作用。

　　該負責人以焦炭1901合約的操作為例進行了說明。當時，焦化行業(yè)開工維持高位，鋼廠以按需采購為主，港口價格與產(chǎn)地價格倒掛，貿(mào)易商詢貨增多。焦炭現(xiàn)貨價格下跌300元/噸~450元/噸后，部分焦化企業(yè)開始提價100元/噸。下游鋼材需求進入淡季，鋼廠利潤收縮，焦炭現(xiàn)貨價格上漲受到限制，并有一定的下行預期。基于此，其通過期貨市場賣出150手焦炭1901合約，建倉均價為2340.913元/噸， 最終交割結算價為2201.5元/噸。期貨盈利139.413元/噸，現(xiàn)貨價格下跌150元/噸，期貨盈利彌補了部分現(xiàn)貨價格下跌帶來的利潤下降。

　　據(jù)介紹，截至目前，該企業(yè)通過期貨進行套保的交割量超過7萬噸。這7萬余噸均對當時的現(xiàn)貨盈利起到了支持和補充作用。

　　成立于2008年的唐山百馳商貿(mào)有限公司主要經(jīng)營煤炭、焦炭等業(yè)務，年煤炭洗選能力為980萬噸，焦化產(chǎn)能（含參股）接近200萬噸，焦煤進口量超過300萬噸。

　　該公司相關負責人告訴《中國冶金報》記者，百馳從2015年開始參與期貨，主要是為了規(guī)避價格下行帶來的風險。尤其是進口焦炭采購周期長，參與期貨可以幫助企業(yè)規(guī)避因為時間窗口過長帶來的價格波動風險（具體操作案例見下文）。

　　供需均存較大變數(shù)

　　一方面是鋼鐵產(chǎn)量居高不下帶來的穩(wěn)定需求和環(huán)保趨嚴帶來的成本上升，一方面是自身產(chǎn)能利用率較低及去產(chǎn)能漸行漸近，這都可能加劇焦化行業(yè)供需雙方的博弈，從短期來看，價格仍相對偏空，環(huán)保政策的執(zhí)行情況將直接影響未來的價格走勢。

　　山西某大型焦化企業(yè)相關負責人認為，從這兩年環(huán)保限產(chǎn)的影響來看，環(huán)保對于鋼廠開工影響要大于對焦化廠開工的影響，會大大減少焦炭需求，從而更容易造成供需失衡。

　　該負責人表示，從目前看，受環(huán)保影響，焦炭開工率有一定的下降，而近期鋼廠部分復產(chǎn)，焦炭的基本面偏強。但是，從終端庫存表現(xiàn)來看，當下鋼廠整體保持了較高的庫存水平，并未隨著焦化廠減產(chǎn)而出現(xiàn)明顯降低。隨著后期焦化廠逐步復產(chǎn)，產(chǎn)量會有所提升。同時，由于臨近新中國成立70周年大慶，鋼廠9月份存在進一步限產(chǎn)的預期，需求有可能進一步下滑。當然，焦化廠可能也會出臺配套的限產(chǎn)文件，但在執(zhí)行上可能會打折扣，導致焦炭供需實際過剩。

　　“焦炭價格整體的驅動還是向下的，如果未來一段時間鋼材價格呈現(xiàn)出震蕩或者上漲狀態(tài)，鋼廠能夠保持盈利，短期內(nèi)焦炭的成本支撐還是有效的，交易節(jié)奏需要把握好。”該負責人說。

　　另一大型焦化企業(yè)的相關負責人認為，經(jīng)過近幾年環(huán)保政策推動，目前大型焦化企業(yè)環(huán)保設備升級改造后均已達標，且各地要求關停4.3米焦爐，如果執(zhí)行到位，對供給的影響非常大。

　　據(jù)《中國冶金報》記者了解，2018年，我國煉焦產(chǎn)能嚴重過剩，產(chǎn)能利用率低于70%。截至2018年底，我國焦化生產(chǎn)企業(yè)約500家，全國焦炭總產(chǎn)能為6.5億噸。4.3米及以下焦爐產(chǎn)能超過40%。

　　但市場人士和專家均認為，這些政策在規(guī)定期限內(nèi)能否落實到位還難以確定。

　　此外，還有專家分析認為，取締“地條鋼”之后，大量廢鋼流入正規(guī)鋼鐵企業(yè)，電爐發(fā)展迅速，轉爐和高爐都在大量“吃”廢鋼。多“吃”一噸廢鋼，意味著少用435千克焦炭。廢鋼的大量應用，將減少對焦炭的需求上述因素都有可能對焦炭價格產(chǎn)生不利影響。

　　案例鏈接

　　唐山百馳商貿(mào)有限公司期貨操作案例

　　2016年6月底，唐山百馳商貿(mào)有限公司訂購了一船進口焦煤，價格為93美元/噸，數(shù)量為16萬噸，折合到國內(nèi)焦煤期貨的盤面價格是725元/噸，合計單量2700手。當時，焦煤期貨盤面價格在720元/噸~740元/噸波動，公司以均價735元/噸建倉空單，鎖定了10元/噸的利潤。

　　隨后，煤炭現(xiàn)貨與期貨價格雙雙上漲。從7月初開始，進口焦煤價格一路上升，從6月底的96美元/噸漲到8月底的150美元/噸，折合人民幣價格為1170元/噸。

　　此時，已有的賣出套保策略面臨嚴峻考驗。接下來該怎么辦？該公司調(diào)研發(fā)現(xiàn)，進口焦煤、山西焦煤與期貨盤面的價格增長幅度并不一致?；诖?，唐山百馳商貿(mào)有限公司團隊精心設計了一個涉及期貨、進口焦煤、山西焦煤的套利方案。

　　2016年8月底，公司選擇買入低價山西焦煤（價格為750元/噸），用作交割準備，以對沖盤面的空單。隨后，公司又以1170元/噸的價格賣出進口焦煤。焦煤期貨1609合約盤面價格一直在750元/噸左右波動，而山西焦煤現(xiàn)貨市場價格在8月底開始補漲。于是，公司果斷選擇了停止套保，在750元/噸的價位對盤面空單進行平倉，然后在現(xiàn)貨市場銷售山西焦煤約10萬噸，銷售均價為850元/噸。剩下的6萬噸由于盤面上漲，選擇了交割。

　　通過上述交易，唐山百馳商貿(mào)有限公司在進口焦煤上實現(xiàn)了7120萬元的利潤，銷售的10萬噸山西焦煤現(xiàn)貨利潤也達到1000萬元，焦煤1609合約平倉虧損了150萬元，用于交割的6萬噸山西焦煤虧損了近90萬元。進行這一系列的操作后，該公司共實現(xiàn)利潤7880萬元。

　　案例鏈接

　　山西某大型焦化企業(yè)期貨操作案例

　　2018年春節(jié)過后，焦炭市場持續(xù)低迷，國內(nèi)焦炭庫存持續(xù)累積，山西某大型焦化企業(yè)由于當時訂單不滿，廠里庫存壓力很大。

　　2018年4月份，焦炭出廠價格為1650元/噸，該企業(yè)開始向港口轉移庫存，當時港口庫存累積至6萬噸左右。由于價格偏低，而且鋼廠存在復產(chǎn)預期，焦化企業(yè)也存在環(huán)保預期，該公司判斷1650元/噸左右的出廠價格接近市場底部，沒有在盤面立即做出套保操作。

　　2018年4月下旬，焦炭市場價格出現(xiàn)反彈。為了獲得更多利潤，該公司沒有急于銷售。6月份，焦炭出廠價格漲到1950元/噸。6月下旬，該公司判斷市場階段性拐點即將出現(xiàn)，現(xiàn)貨存在跌價風險，于是立即通過期貨對港口現(xiàn)貨（庫存）進行賣出套保操作，并加緊現(xiàn)貨銷售。在現(xiàn)貨價格下跌之前，該公司將港口6萬噸現(xiàn)貨全部售出，同時對期貨進行平倉。最終，不考慮資金成本和倉儲成本，該公司現(xiàn)貨盈利300元/噸，期貨盈利100元/噸，綜合實現(xiàn)利潤400元/噸。

　　這次操作由于現(xiàn)貨渠道銷售及時，避免了現(xiàn)貨跌價的損失發(fā)生，同時通過套保又給企業(yè)帶來了額外利潤。

　　2019年3月份，由于市場開始轉弱，公司再次出現(xiàn)訂單不滿、庫存被動增加的情況，開始向港口轉移庫存。由于判斷現(xiàn)貨價格仍有下跌趨勢，該公司立即通過期貨進行賣出套保操作，并加緊現(xiàn)貨銷售，最終在1920元/噸附近銷售現(xiàn)貨2萬噸。這時，焦炭期貨盤面已經(jīng)盈利150萬元左右。在現(xiàn)貨處理完后，該公司選擇平倉，最終現(xiàn)貨虧損120萬元，期貨盈利150萬元，綜合實現(xiàn)利潤30萬元左右。