進(jìn)入8月份，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，CIOPI（中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)）62%直接進(jìn)口鐵礦石價(jià)格由7月底的約116美元/噸跌落至近90美元/噸，回到5月初的價(jià)格水平；鐵礦石期貨1909合約由7月底的900元/噸以上快速回落至近700元/噸。本輪下跌中，鐵礦石期貨近月合約跌幅相對(duì)更大，導(dǎo)致月間價(jià)差也大幅收斂：1909合約與2001合約價(jià)差由8月初的140元/噸以上回落至90元/噸下方，2001合約與2005合約價(jià)差由100元/噸以上回落至50元/噸以下。筆者認(rèn)為，當(dāng)前，鐵礦石供需仍是緊平衡的狀態(tài)，2001合約面臨的低庫(kù)存、大基差格局依然存在。未來(lái)，鐵礦石期貨2001合約與2005合約的價(jià)差將再次擴(kuò)大。

　　鐵礦石庫(kù)存未明顯增長(zhǎng)

　　雖然遠(yuǎn)期國(guó)際主要礦山的邊際供給增加，而鐵礦石需求存在下降隱憂，但鐵礦石市場(chǎng)仍是供需緊平衡。北方港口鐵礦石到港量橫向整理，未出現(xiàn)趨勢(shì)性增加。上周，全國(guó)247家鋼廠高爐開(kāi)工率增加1.74個(gè)百分點(diǎn)，至82.69%；日均鐵水產(chǎn)量增加10.08萬(wàn)噸，至229.42萬(wàn)噸。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)，上周，全國(guó)45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存下降約19萬(wàn)噸，至11851萬(wàn)噸。

　　筆者認(rèn)為，供需緊平衡的格局不足以引發(fā)鐵礦石價(jià)格暴跌，本輪下跌更多是由于宏觀預(yù)期變差疊加鐵礦石高位風(fēng)險(xiǎn)累積后的情緒釋放。一方面，中美貿(mào)易摩擦再次升級(jí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加的恐慌情緒，部分資金選擇做多黃金、做空工業(yè)品的對(duì)沖策略。而鐵礦石作為今年工業(yè)品中的明星品種，價(jià)格漲幅最大，成為對(duì)沖工具的首要選擇，導(dǎo)致鐵礦石近月合約跌幅明顯大于遠(yuǎn)月合約。另一方面，由于上半年鐵礦石漲價(jià)過(guò)快，鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)被大幅壓縮。7月初，政策性干擾因素增加，對(duì)資本市場(chǎng)繼續(xù)拉漲鐵礦石形成心理上的干擾。再加上市場(chǎng)已對(duì)鐵礦石中長(zhǎng)期供需關(guān)系走弱形成一致預(yù)期，因而資金繼續(xù)做多的動(dòng)力不足，多頭平倉(cāng)了結(jié)的操作增加，做空動(dòng)能也與日俱增。此外，供應(yīng)壓力加大，需求尚處于淡季，鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存持續(xù)大幅累積，這些導(dǎo)致螺紋鋼價(jià)格大幅回落，進(jìn)而誘發(fā)鐵礦石價(jià)格下跌。

　　整體來(lái)看，筆者認(rèn)為，這種情緒釋放帶來(lái)的鐵礦石期貨價(jià)格下跌，并非趨勢(shì)性下跌，后期價(jià)格將回歸供需基本面主導(dǎo)的合理區(qū)間。

　　2001合約基差仍處高位

　　雖然鐵礦石期貨和現(xiàn)貨價(jià)格近期均大幅下挫，但是兩者跌幅相當(dāng)，因而鐵礦石2001合約基差未發(fā)生明顯變化。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)前，鐵礦石2001合約仍貼水現(xiàn)貨PB粉價(jià)格約180元/噸，處于鐵礦石期貨上市以來(lái)的絕對(duì)高位。后期，隨著鐵礦石價(jià)格重回供需基本面主導(dǎo)的合理區(qū)間，以及交割月臨近，2001合約將大概率向現(xiàn)貨價(jià)格修復(fù)，期現(xiàn)回歸將成為2001合約與2005合約價(jià)差擴(kuò)大的重要依據(jù)。

　　綜合上述分析，筆者認(rèn)為，本輪礦價(jià)下跌是一種情緒誘發(fā)的深度回調(diào)，鐵礦石中期供需緊平衡的格局猶存。考慮到鐵礦石2001合約依然存在約180元/噸的高貼水，隨著交割月臨近，期現(xiàn)回歸的需求增加，將推動(dòng)2001合約與2005合約價(jià)差擴(kuò)大，鐵礦石“買一賣五”正向套利邏輯仍存。