本報(bào)首席專欄作家 李擁軍

　　企業(yè)利潤(rùn)表可以直接反映出企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)情況，同時(shí)可以根據(jù)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本計(jì)算出毛利潤(rùn)。這3類利潤(rùn)對(duì)應(yīng)著營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷售凈利率、銷售毛利率，均是反映企業(yè)盈利水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)。EBITDA利潤(rùn)率【企業(yè)一定時(shí)期EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤(rùn)）與這一時(shí)期營(yíng)業(yè)總收入的比值】較好地反映了企業(yè)盈利能力和回收折舊及攤銷的能力，且EBITDA利潤(rùn)率高低不僅與銷售凈利率相關(guān)，而且與該公司利息、所得稅及其他稅金、固定資產(chǎn)折舊、攤銷高低相關(guān)聯(lián)。

　　本文重點(diǎn)對(duì)23家鋼鐵上市公司（以鋼鐵長(zhǎng)流程生產(chǎn)工藝為主）銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與銷售凈利率、銷售凈利率與EBITDA利潤(rùn)率的差異性進(jìn)行分析，據(jù)此分析各企業(yè)間盈利結(jié)構(gòu)的差異性，以及盈利質(zhì)量的優(yōu)劣。

　　部分鋼鐵上市公司銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率差值高低分析

　　對(duì)23家鋼鐵上市公司2018年銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率進(jìn)行對(duì)比可知（見圖1）：河鋼股份、新興鑄管、包鋼股份、太鋼不銹、酒鋼宏興、八一鋼鐵、首鋼股份7家上市公司銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的差值超過(guò)了8個(gè)百分點(diǎn)，其中河鋼股份、新興鑄管、包鋼股份銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的差值分別為9.85個(gè)百分點(diǎn)、9.58個(gè)百分點(diǎn)、9.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　在此對(duì)河鋼股份、新興鑄管、包鋼股份3家上市公司銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率存在較大差異的影響因素進(jìn)行分析：①導(dǎo)致河鋼股份銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率存在較大差異的因素有2個(gè)方面：一是該公司研發(fā)費(fèi)用為33.87億元，僅低于寶鋼股份的70.31億元。研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入的比重為2.8%，這一比值僅低于太鋼不銹的3.04%。二是該公司期間費(fèi)用率為6.57%，在23家上市公司期間費(fèi)用率排名中居第6位。②導(dǎo)致新興鑄管銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率存在較大差異的首要因素是資產(chǎn)減值損失。新興鑄管2018年資產(chǎn)減值損失為9.12億元，占營(yíng)業(yè)總收入的比重為2.25%，這一比值在23家上市公司中是最高的。③導(dǎo)致包鋼股份銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率存在較大差異的首要因素是期間費(fèi)用率。包鋼股份2018年期間費(fèi)用率為9.24%，在23家上市公司期間費(fèi)用率排名中居首位。該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.73%，居23家上市公司首位；銷售費(fèi)用率為3.43%，在23家上市公司中居第3位；管理費(fèi)用率為2.08%，在23家上市公司中居第5位。總體看，該公司各項(xiàng)費(fèi)用均偏高，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用更為突出。

　　沙鋼股份、杭鋼股份、新鋼股份的銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的差值分別為2.38個(gè)百分點(diǎn)、2.53個(gè)百分點(diǎn)、2.67個(gè)百分點(diǎn)（見圖1），在差值排序中居后3位。這3家上市公司期間費(fèi)用率分別為2.02%、1.07%、1.32%，在23家上市公司中處于較低水平。這表明期間費(fèi)用率偏低是這3家上市公司銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率差值保持較低水平的主要影響因素。

　　2018年鋼鐵上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力改善

　　對(duì)23家上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與銷售凈利率進(jìn)行比較可知（見圖2）：僅有重慶鋼鐵、首鋼股份銷售凈利率大于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。這主要源于這2家上市公司所得稅額分別為-0.29億元、-1.72億元，而且僅有這2家上市公司所得稅為負(fù)值（借項(xiàng)），從而導(dǎo)致其凈利潤(rùn)大于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

　　三鋼閩光、沙鋼股份、新興鑄管3家上市公司2018年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率比銷售凈利率分別高出5.98個(gè)百分點(diǎn)、4.61個(gè)百分點(diǎn)、3.31個(gè)百分點(diǎn)，是差值最大的3家上市公司。在此對(duì)這3家上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與銷售凈利率存在較大差異的影響因素進(jìn)行分析：①導(dǎo)致三鋼閩光、沙鋼股份營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與銷售凈利率存在較大差異的首要因素是所得稅。2018年三鋼閩光繳納所得稅21.79億元，所得稅率（所得稅與利潤(rùn)總額之比）高達(dá)25.06%，在23家上市公司中居第2位；沙鋼股份所得稅率為23.58%，在23家上市公司中居第5位。這2家上市公司所得稅與營(yíng)業(yè)總收入的比值分別高達(dá)6.01%、4.76%，這一比值在23家上市公司中居前2位。②新興鑄管營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與銷售凈利率存在較大差異的影響因素有2個(gè)方面：一是新興鑄管2018年繳納所得稅9.82億元，所得稅率高達(dá)32.55%，在23家上市公司居于首位；二是該公司營(yíng)業(yè)外收支凈額為-3.6億元（即營(yíng)業(yè)外收益為虧損3.6億元），在23家上市公司中屬于營(yíng)業(yè)外收支虧損額偏高的公司，這同樣拉低了其銷售凈利率，從而擴(kuò)大了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與銷售凈利率的差值。

　　酒鋼宏興、本鋼板材、安陽(yáng)鋼鐵的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率雖然大于銷售凈利率，但差值低于1個(gè)百分點(diǎn)，屬于差值較小的3家上市公司。其差值偏小的主要原因是所得稅率偏低，這3家上市公司所得稅率分別為1.71%、1.70%、1.65%，與鄰近的山東鋼鐵相比低了3個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)23家鋼鐵上市公司近4年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率與銷售凈利率進(jìn)行對(duì)比可知：2015年有13家上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率低于銷售凈利率；2016年、2017年各有3家上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率低于銷售凈利率，其中2016年有6家上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)值，2017年有1家上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)值；2018年僅有2家上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率低于銷售凈利率，但23家上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)全部為正值，即使是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)規(guī)模最小的八一鋼鐵亦高達(dá)8.48億元。這一現(xiàn)象表明：2015年多數(shù)上市公司通過(guò)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取盈利的能力下降，甚至有20家上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)值，一部分上市公司通過(guò)營(yíng)業(yè)外收益來(lái)適度彌補(bǔ)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上的虧損，以避免凈利潤(rùn)出現(xiàn)更大幅度的下降；2016年和2017年，多數(shù)上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)改善，因而多數(shù)上市公司沒(méi)有必要通過(guò)營(yíng)業(yè)外收益來(lái)擴(kuò)大凈利潤(rùn)規(guī)模；2018年23家上市公司均能通過(guò)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取凈利潤(rùn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較3年前出現(xiàn)了大幅提升。

　　部分鋼鐵上市公司銷售凈利率與EBITDA利潤(rùn)率差值高低分析

　　EBITDA利潤(rùn)率越高，說(shuō)明企業(yè)銷售收入的盈利能力、回收折舊和攤銷的能力越強(qiáng)；該指標(biāo)越低，說(shuō)明企業(yè)銷售收入的盈利能力、回收折舊和攤銷的能力越弱。某一企業(yè)EBITDA利潤(rùn)率與銷售凈利率差值的高低通常與該公司利息、所得稅及其他稅金、固定資產(chǎn)折舊、攤銷高低相關(guān)聯(lián)。對(duì)23家上市公司EBITDA利潤(rùn)率與銷售凈利率進(jìn)行比較可知（見圖3）：首鋼股份、包鋼股份、河鋼股份、寶鋼股份、三鋼閩光5家上市公司EBITDA利潤(rùn)率與銷售凈利率的差值分別為12.12個(gè)百分點(diǎn)、9.55個(gè)百分點(diǎn)、8.79個(gè)百分點(diǎn)、8.69個(gè)百分點(diǎn)、8.02個(gè)百分點(diǎn)，是差值最大的5家上市公司。

　　首鋼股份EBITDA利潤(rùn)率與銷售凈利率存在如此大的差值，主要源于該公司固定資產(chǎn)折舊、利息支出占總收入的比重較高。首鋼股份2018年固定資產(chǎn)折舊為57.36億元，折舊規(guī)模在23家上市公司中居第3位；固定資產(chǎn)折舊占營(yíng)業(yè)總收入的比重高達(dá)9.52%，這一比值在23家上市公司是最高的。首鋼股份2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出為24.29億元，利息支出規(guī)模在23家上市公司中居第4位；利息支出占營(yíng)業(yè)總收入的比重高達(dá)3.69%，這一比值在23家上市公司中居第2位。首鋼股份固定資產(chǎn)折舊、利息支出合計(jì)占營(yíng)業(yè)總收入的比重高達(dá)13.21%。

　　包鋼股份EBITDA利潤(rùn)率與銷售凈利率相差9.55個(gè)百分點(diǎn)，主要源于該公司固定資產(chǎn)折舊、利息支出、所得稅占營(yíng)業(yè)總收入比重偏高。包鋼股份2018年固定資產(chǎn)折舊為29.81億元，占營(yíng)業(yè)總收入的比重為4.44%，在23家上市公司中屬于中上游水平。包鋼股份2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出為25.26億元，利息支出僅低于寶鋼股份、河鋼股份。該公司利息支出占營(yíng)業(yè)總收入的比重為3.76%，這一比值在23家上市公司中是最高的。包鋼股份2018年所得稅為9.11億元，占營(yíng)業(yè)總收入的比重為1.36%。包鋼股份固定資產(chǎn)折舊、利息支出、所得稅合計(jì)占營(yíng)業(yè)總收入的比重高達(dá)9.56%。

　　河鋼股份EBITDA利潤(rùn)率與銷售凈利率相差8.79個(gè)百分點(diǎn)，主要源于該公司固定資產(chǎn)折舊、利息支出占營(yíng)業(yè)總收入比重偏高。河鋼股份2018年固定資產(chǎn)折舊為65.36億元，占營(yíng)業(yè)總收入的比重為5.4%，該比值在23家上市公司中排名第3位。河鋼股份2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出為32.26億元，利息支出規(guī)模在23家上市公司中高居首位。該公司利息支出占營(yíng)業(yè)總收入的比重為2.67%，這一比值在23家上市公司中排名第4位。河鋼股份固定資產(chǎn)折舊、利息支出合計(jì)占營(yíng)業(yè)總收入的比重高達(dá)8.07%。

　　寶鋼股份EBITDA利潤(rùn)率與銷售凈利率相差8.69個(gè)百分點(diǎn)，主要源于該公司固定資產(chǎn)折舊占營(yíng)業(yè)總收入比重偏高。寶鋼股份2018年固定資產(chǎn)折舊為246.48億元，該規(guī)模在23家上市公司中居首位，且比第2位首鋼股份高出189.12億元。寶鋼股份固定資產(chǎn)折舊占營(yíng)業(yè)總收入的比重為8.08%，該比值在23家上市公司中排名第2位。寶鋼股份利息支出、所得稅的規(guī)模在23家上市公司中居于前列，但由于該公司營(yíng)業(yè)總收入規(guī)模巨大，導(dǎo)致其利息支出、所得稅占營(yíng)業(yè)總收入比重較低。

　　三鋼閩光EBITDA利潤(rùn)率與銷售凈利率相差8.02個(gè)百分點(diǎn)，主要源于該公司所得稅占營(yíng)業(yè)總收入比重偏高。三鋼閩光2018年所得稅為21.79億元，規(guī)模在23家上市公司中僅低于寶鋼股份。三鋼閩光所得稅占營(yíng)業(yè)總收入的比重為6.01%，該比值在23家上市公司中排名首位，且比第2位沙鋼股份高出1.25個(gè)百分點(diǎn)，而其他上市公司所得稅占營(yíng)業(yè)總收入的比重多在1%~2%之間波動(dòng)。

　　新鋼股份、山東鋼鐵EBITDA利潤(rùn)率與銷售凈利率的差值分別為3.35個(gè)百分點(diǎn)、3.29個(gè)百分點(diǎn)，屬于差值較小的2家上市公司（見圖3）。這2家上市公司2018年?duì)I業(yè)總收入分別為569.63億元、559.08億元，營(yíng)業(yè)規(guī)模在23家上市公司中位居中游。這2家上市公司2018年固定資產(chǎn)折舊分別為10.6億元、11.23億元，占營(yíng)業(yè)總收入的比重分別為1.86%、2.01%，該比值在23家上市公司中居后3位，其中新鋼股份排名墊底。新鋼股份EBITDA利潤(rùn)率與銷售凈利率的差值略大于山東鋼鐵的主要原因是新鋼股份所得稅為7.25億元，占營(yíng)業(yè)總收入的比重為1.27%；而山東鋼鐵所得稅為1.18億元，占營(yíng)業(yè)總收入的比重僅為0.21%。

　　綜上，首鋼股份、包鋼股份、河鋼股份、寶鋼股份、三鋼閩光5家上市公司EBITDA利潤(rùn)率與銷售凈利率的差值較大，表明在消除融資和會(huì)計(jì)決策對(duì)利潤(rùn)的影響后，這5家上市公司具有更好的盈利能力。特別是寶鋼股份，影響差值偏大的主要因素是固定資產(chǎn)折舊，不僅表明其盈利水平較高，更意味著該公司現(xiàn)金流狀況更為樂(lè)觀。

　　《中國(guó)冶金報(bào)》（2019年07月31日 02版二版）