劉慧峰
9月份以來，螺紋鋼期貨價(jià)格高位回落，主力2101合約價(jià)格從月初的3818元/噸跌至3539元/噸，跌幅達(dá)到7.3%。此輪螺紋鋼期貨價(jià)格下跌，一方面是因?yàn)橥拘枨蠡謴?fù)情況明顯不及預(yù)期，另一方面則是因?yàn)楣┙o持續(xù)處于高位疊加宏觀政策存在收緊預(yù)期。螺紋鋼4月份以來的上漲趨勢(shì)是否會(huì)就此逆轉(zhuǎn)？筆者將對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。
短期供給過剩 仍將壓制價(jià)格
此輪螺紋鋼價(jià)格下跌，旺季需求恢復(fù)不及預(yù)期疊加供給處于高位是其主要原因。即使7月~8月份是傳統(tǒng)的需求淡季，旺季良好的需求預(yù)期仍舊支撐著螺紋鋼價(jià)格不斷走高。但在9月份前2周，螺紋鋼表觀消費(fèi)量同比增速均為負(fù)值，且降幅不斷擴(kuò)大；9月前20天的建筑鋼材成交量均值為21.9萬噸，月環(huán)比回落0.1萬噸。供應(yīng)壓力持續(xù)居高不下，8月份，國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量達(dá)到305.97萬噸；鋼筋產(chǎn)量為2413.3萬噸，同比增長(zhǎng)9.2%。粗鋼日均產(chǎn)量和鋼筋產(chǎn)量增速均創(chuàng)今年初以來新高。
而據(jù)筆者估算，螺紋鋼供需缺口（需求減去供給）自7月中旬以來持續(xù)為負(fù)值，僅在9月份第2周短暫轉(zhuǎn)正，最新一期供需缺口為-12.53萬噸，表明當(dāng)前螺紋鋼仍處于供大于求狀態(tài)，這將使得價(jià)格繼續(xù)承壓。
中期需求難超過前期高點(diǎn) 但仍有韌性
如前文所述，螺紋鋼短期需求仍偏弱。8月份房企拿地、新開工以及基建投資增速的回落使得市場(chǎng)對(duì)于強(qiáng)基建、穩(wěn)地產(chǎn)的預(yù)期有所弱化。
從歷史數(shù)據(jù)看，旺季需求可能會(huì)遲到，卻不會(huì)缺席。最近5年里，每年10月份，螺紋鋼周度表觀消費(fèi)量平均月環(huán)比回升幅度為8.86%（剔除國慶節(jié)長(zhǎng)假影響）。近期價(jià)格的急跌也有利于釋放利空情緒，并利于國慶假期補(bǔ)庫存操作。
可以看到，8月下旬以來，建筑業(yè)需求已經(jīng)開始有好轉(zhuǎn)跡象，具體表現(xiàn)為水泥磨機(jī)開工率的持續(xù)提升。截至目前，該數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)4周呈上升態(tài)勢(shì)，累計(jì)回升了8.66個(gè)百分點(diǎn)。
從具體行業(yè)來看，盡管在地產(chǎn)融資政策持續(xù)收緊的背景下，房企拿地?cái)?shù)據(jù)連續(xù)2個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但在第二季度，房企拿地增速較高，加快現(xiàn)有土地的開工和銷售仍是房企的主要策略。8月份商品房銷售面積的高增長(zhǎng)率，以及地產(chǎn)資金來源中定金和預(yù)收款、按揭貸款占比的提升均印證了這一點(diǎn)。
另外，前8個(gè)月，地產(chǎn)存量施工面積同比增長(zhǎng)3.3%，增速較1月~7月份回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。存量施工面積的高增長(zhǎng)也會(huì)對(duì)地產(chǎn)投資起到一定的支撐作用。筆者預(yù)計(jì)，在年底之前，地產(chǎn)投資和新開工面積的增速不會(huì)出現(xiàn)大幅回落。
基建方面，8月份，基建投資同比增長(zhǎng)7%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。不過，8月份，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額再創(chuàng)年內(nèi)新高。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增速也連續(xù)5個(gè)月呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。隨著資金逐步落實(shí)到位，基建投資增速仍有向上的驅(qū)動(dòng)力。微觀上看，挖掘機(jī)銷量增速連續(xù)5個(gè)月達(dá)50%以上，8月份重卡銷量增長(zhǎng)了75%，也從側(cè)面驗(yàn)證了后期基建投資可能繼續(xù)提高的預(yù)期。
環(huán)保限產(chǎn)、進(jìn)口回落
鋼材供應(yīng)達(dá)到階段性頂部區(qū)域
8月份，國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量再創(chuàng)今年初以來新高，生鐵日均產(chǎn)量也達(dá)今年初以來次新高。但受到7月~8月份鐵礦石價(jià)格上漲的影響，鋼廠利潤(rùn)明顯壓縮，長(zhǎng)流程螺紋鋼和熱軋卷板價(jià)格在9月中旬一度被壓縮至盈虧平衡線附近。鋼廠開工率隨即見頂回落，截至9月第3周，全國247家鋼廠高爐的產(chǎn)能利用率和日均鐵水產(chǎn)量分別為94.25%和250.87萬噸，兩數(shù)據(jù)均連續(xù)5周下降，累計(jì)降幅分別為0.91個(gè)百分點(diǎn)和2.43萬噸。
9月份以來，各地環(huán)保限產(chǎn)政策有加嚴(yán)跡象。目前，河北省唐山市和邯鄲市武安市均出臺(tái)了新的環(huán)保管控措施；10月份之后，不排除其他地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策有進(jìn)一步加嚴(yán)可能，故后期長(zhǎng)流程企業(yè)開工率下行概率較大。
短流程電爐鋼方面，平電時(shí)，電爐鋼價(jià)格處于盈虧平衡線附近，且電爐鋼開工率達(dá)到了73.66%的相對(duì)高位，繼續(xù)增長(zhǎng)的空間較為有限。
受國內(nèi)外復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程不同的影響，今年鋼材進(jìn)口量持續(xù)處于高位。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1月~8月份，國內(nèi)出口鋼材量減少841.3萬噸，進(jìn)口鋼材量增加454.8萬噸，這使得供應(yīng)增加約1296萬噸。其中鋼坯的進(jìn)口量更是大幅增加，并在6月份和7月份創(chuàng)下248萬噸和261萬噸的歷史高位。預(yù)計(jì)8月份鋼坯進(jìn)口量仍在200萬噸以上。
不過，9月份以來，鋼坯進(jìn)口利潤(rùn)明顯降低，且隨著海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，海外鋼坯資源開始出現(xiàn)偏緊跡象，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口資源對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的沖擊將逐步消退。
關(guān)注螺紋鋼二次去庫存啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)
在供給處于高位和需求偏弱的影響下，國內(nèi)螺紋鋼庫存（鋼廠+社會(huì)）自6月中旬開始見底回升，到8月底累計(jì)回升216.13萬噸，此后3周左右持續(xù)下降，但目前庫存水平仍同比高出484萬噸。
隨著國慶節(jié)長(zhǎng)假的臨近，市場(chǎng)庫存將再度增加。近5年以來，國慶節(jié)長(zhǎng)假期間，庫存的平均增加幅度為8%左右。若按此幅度預(yù)計(jì)，今年國慶節(jié)長(zhǎng)假期間，庫存預(yù)計(jì)增加98萬噸左右，總體庫存壓力仍較大。不過，庫存只是供需變化的結(jié)果，一旦后期需求回穩(wěn)，產(chǎn)量及進(jìn)口回落，則庫存可能會(huì)出現(xiàn)快速下降，屆時(shí)價(jià)格可能會(huì)企穩(wěn)回升。因此，10月份之后需密切關(guān)注螺紋鋼的二次去庫存啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)。
綜合以上分析，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)螺紋鋼供過于求的態(tài)勢(shì)依然延續(xù)，價(jià)格仍有下跌空間。但是，中期走勢(shì)并不悲觀，因?yàn)橥拘枨髸?huì)遲到但不會(huì)缺席，且近期的價(jià)格急跌有利于釋放利空情緒，并利于后期采購。中期來看，需求盡管難以越過上半年高點(diǎn)，但房地產(chǎn)、基建仍有一定韌性。另外，在利潤(rùn)低位和環(huán)保限產(chǎn)的影響下，國內(nèi)鋼材供給見頂回落概率較大，而隨著海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)，進(jìn)口資源對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的沖擊將逐步消退。因此，螺紋鋼價(jià)格經(jīng)過充分調(diào)整后，可能仍有反彈空間。螺紋鋼期貨價(jià)格在第四季度的運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為3450元/噸~3750元/噸。
