7月份以來(lái)，螺紋鋼期貨市場(chǎng)走出了一波震蕩上行行情，主力合約2010價(jià)格一度創(chuàng)出3816元/噸的新高。與4月~6月份因真實(shí)需求帶動(dòng)期貨價(jià)格上漲的情況不同，此輪反彈更多的是基于宏觀面和旺季需求的預(yù)期。

　　一方面，此輪螺紋鋼與國(guó)內(nèi)股市以及有色金屬等大宗商品呈現(xiàn)同步反彈。另一方面，此輪反彈過(guò)程中，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅明顯滯后于期貨。截至7月末，主力合約已經(jīng)連續(xù)3個(gè)交易日小幅升水現(xiàn)貨。對(duì)于后期走勢(shì)，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)，存在預(yù)期差帶來(lái)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；中期而言，向上態(tài)勢(shì)應(yīng)當(dāng)不會(huì)改變。

　　螺紋鋼價(jià)格短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍存

　　盡管目前華東地區(qū)已經(jīng)出梅，但南方一些省份還在受洪澇災(zāi)害影響，且雨季過(guò)后還會(huì)受到高溫天氣的影響。7月份，全國(guó)建筑鋼材成交量為21.02萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.33萬(wàn)噸；水泥磨機(jī)開工率自6月以來(lái)連續(xù)6周下降，7月下旬開始略有回升，最新數(shù)據(jù)為60.49%，較6月底回落0.14個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)均表明，當(dāng)前建筑行業(yè)需求依舊偏弱。

　　供應(yīng)方面，由于目前鋼廠尚有一定利潤(rùn)，故短期內(nèi)，供應(yīng)可能仍會(huì)維持高位。上周（7月27日~31日），高爐產(chǎn)能利用率周環(huán)比回升1.43個(gè)百分點(diǎn)至94.5%，日均鐵水產(chǎn)量周環(huán)比回升3.8萬(wàn)噸至251.55萬(wàn)噸，均升至年內(nèi)高位。另外，近期海外資源的流入也是影響鋼材供給的一個(gè)主要因素。6月份，國(guó)內(nèi)鋼坯進(jìn)口量為248.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2237.4%，且從當(dāng)前國(guó)內(nèi)外鋼坯價(jià)差水平來(lái)看，后續(xù)海外資源仍有流入動(dòng)力，這些鋼坯資源會(huì)陸續(xù)轉(zhuǎn)化為成品鋼材，從而加大短期市場(chǎng)供應(yīng)壓力。

　　近期，螺紋鋼需求與供給的差值已經(jīng)連續(xù)9周小于零。這表明，最近2個(gè)月，螺紋鋼持續(xù)處于供過(guò)于求狀態(tài)。目前，螺紋鋼主力合約連續(xù)3個(gè)交易日升水華東現(xiàn)貨，與華北地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)差也收窄至100元/噸以內(nèi)，這表明，螺紋鋼主力合約價(jià)格需求增量預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)，后期若要持續(xù)上漲，則需要實(shí)際需求恢復(fù)來(lái)進(jìn)行配合。一旦實(shí)際需求的恢復(fù)和需求預(yù)期之間出現(xiàn)時(shí)間差，則不排除后續(xù)出現(xiàn)階段性調(diào)整的可能。

　　中期供應(yīng)已經(jīng)進(jìn)入階段性頂部區(qū)域

　　中期來(lái)看，鋼材供應(yīng)已經(jīng)接近頂部區(qū)域。

　　目前，高爐產(chǎn)能利用率連續(xù)11周位于90%以上，從理論上來(lái)說(shuō)，開工率繼續(xù)增長(zhǎng)的空間非常有限。同時(shí)，近期高品位和低品位鐵礦石的價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，PB粉和超特粉的價(jià)差從7月初的119元/噸擴(kuò)大至169元/噸，PB礦和混礦的價(jià)差也從7月初的-21元/噸擴(kuò)大至53元/噸。考慮到鋼廠利潤(rùn)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，鋼廠不具備通過(guò)大量增加高品位礦用量提升產(chǎn)量的動(dòng)力。至于添加廢鋼，由于當(dāng)前廢鋼價(jià)格和鐵水相比不具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，且經(jīng)過(guò)前期廢鋼添加量增加之后，目前僅有2個(gè)~3個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)空間，因此，通過(guò)添加廢鋼來(lái)增加產(chǎn)量的空間也非常有限。

　　短流程方面，7月以來(lái)，短流程鋼廠產(chǎn)品價(jià)格一直在盈虧平衡線附近徘徊，部分地區(qū)已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，供應(yīng)增長(zhǎng)空間也不大。上周，全國(guó)71家電爐企業(yè)的開工率和產(chǎn)能利用率分別為72.66%和58.54%，較6月底分別下降1.78個(gè)和4.68個(gè)百分點(diǎn)。另外，從品種上看，隨著熱軋卷板的利潤(rùn)超過(guò)螺紋鋼，近幾周，鐵水產(chǎn)量有從螺紋鋼流向熱軋卷板的跡象，隱含了長(zhǎng)流程螺紋鋼產(chǎn)量見頂信號(hào)。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下螺紋鋼需求仍有韌性

　　從已經(jīng)公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，下半年“強(qiáng)基建+穩(wěn)地產(chǎn)”的預(yù)期仍在進(jìn)一步強(qiáng)化。在這種背景下，下半年，整個(gè)建筑鋼材價(jià)格向上的態(tài)勢(shì)可能不會(huì)改變。

　　今年上半年，國(guó)內(nèi)基建投資同比下降0.07%，較1月~5月份改善3.24個(gè)百分點(diǎn)。其中，6月份當(dāng)月，基建投資同比增長(zhǎng)8.36%，環(huán)比回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。6月份基建投資的小幅回落主要是受南方洪澇災(zāi)害和年中資金緊張影響所致。

　　但從下半年來(lái)看，筆者依舊維持基建投資穩(wěn)步增長(zhǎng)的判斷。一方面，前期出臺(tái)的財(cái)政政策仍在逐步落地，近期財(cái)政部再度向省級(jí)財(cái)政部分下發(fā)了新一批1.26萬(wàn)億元的地方專項(xiàng)債額度；另一方面，7月初，國(guó)家發(fā)改委宣布，將在2020年~2022年重點(diǎn)推進(jìn)150項(xiàng)重大水利工程建設(shè)，總投資約為1.29萬(wàn)億元。隨著資金和項(xiàng)目的落地，今年下半年，基建投資有望二次發(fā)力。另外，目前挖掘機(jī)銷量單月增速連續(xù)3個(gè)月處于60%以上，挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)也連續(xù)3個(gè)月處于正增長(zhǎng)，后期基建投資或?qū)⒊掷m(xù)改善。

　　房地產(chǎn)方面，今年上半年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)1.9%，為年內(nèi)首度轉(zhuǎn)正；商品房銷售、新開工、施工面積等指標(biāo)也有所好轉(zhuǎn)。6月份當(dāng)月，新開工面積同比增長(zhǎng)8.9%，環(huán)比回升6.4個(gè)百分點(diǎn)。考慮到近幾個(gè)月土地購(gòu)置面積持續(xù)回升，且房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來(lái)源持續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)在第四季度之前，新開工面積不會(huì)有明顯下滑。另外，上半年國(guó)內(nèi)存量施工面積同比增長(zhǎng)2.6%，增速較前5個(gè)月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，將對(duì)后期房地產(chǎn)投資形成一定支撐。不過(guò)，房地產(chǎn)政策層面依然延續(xù)“房住不炒”主基調(diào)，7月份之后，深圳、東莞、寧波等多個(gè)城市的調(diào)控政策相繼加碼。此外，7月底召開的房地產(chǎn)工作座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，防止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。預(yù)計(jì)后期，房地產(chǎn)信貸政策可能有所收緊，這將增加商品房銷售方面的不確定性。

　　綜合來(lái)看，7月份以來(lái)，螺紋鋼期貨更多是受宏觀面及旺季需求向好的預(yù)期影響而出現(xiàn)反彈，當(dāng)前基本面處于相對(duì)偏弱狀態(tài)。對(duì)于后期走勢(shì)，從中期來(lái)看，由于下半年“強(qiáng)基建+穩(wěn)地產(chǎn)”預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，且螺紋鋼供應(yīng)到達(dá)階段性頂部，下半年螺紋鋼價(jià)格向上態(tài)勢(shì)不改。但就短期來(lái)看，預(yù)期差所帶來(lái)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍存：一是因?yàn)樵谟昙尽⒏邷睾秃闈碁?zāi)害的影響下，疊加供給高位，短期建筑鋼材庫(kù)存增加的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)；二是目前主力合約價(jià)格已經(jīng)兌現(xiàn)了需求增量預(yù)期，后期若要持續(xù)上漲，則需要實(shí)際需求恢復(fù)來(lái)進(jìn)行配合，一旦實(shí)際需求恢復(fù)狀況與預(yù)期出現(xiàn)差異，則價(jià)格階段性回調(diào)可能性較大。