未來1—2個月，鐵礦石仍呈現供強需弱格局，價格料延續下行態勢。
1.發貨旺季需求減弱，國內供應壓力料增大
今年上半年，在淡水河谷潰壩以及澳洲颶風因素的影響下，鐵礦石供需缺口持續擴大。根據我們的供需平衡表測算，供應最為緊張的時點為二季度，8月份之后，鐵礦石市場已經轉為小幅過剩格局，9月份過剩程度進一步加劇。
四季度，我們認為鐵礦石供應壓力將逐步增大。一方面，根據最新公布的數據，2019年前三季度，四大礦山產量2.73億噸，同比下降5.8%，降幅較上半年收窄4.8個百分點，按照最低產量目標預計，四季度四大礦山產量要達到2.95億噸才能完成產量目標。另一方面，從季節性數據來看，四季度一般為外礦發貨旺季，以近9年澳洲黑德蘭港口鐵礦石發貨為例，四季度與三季度相比平均增幅在160萬噸左右。而10月最后一周，澳洲、巴西鐵礦石發貨量為2268.4萬噸，環比回升302.4萬噸，結束了連續兩周的下降，按船期推算，未來幾周到港量存在繼續回升的可能。若再考慮到海外其他地區生鐵產量持續下滑，那么四季度中國鐵礦石供應壓力將進一步增加。
2.采暖季限產將至，近期鋼廠補庫存積極性不高
11月中旬面臨采暖季限產，且四季度又為鋼廠生產的季節性回落期，故生鐵日均產量環比回落將是大概率事件，這將抑制鋼廠補庫存的積極性。鋼廠進口礦庫存天數變化一般領先于高爐開工率的變化，鋼廠會根據預期高爐開工率的變化進行增減庫存操作，目前全國大中型鋼廠進口礦庫存天數為28天，較前一周回落2天，為連續兩周回落，因此四季度鐵礦石需求總體偏弱，而下一輪成規模的補庫存時間可能要等到12月下旬的冬儲補庫時段。在供強需弱的背景下，四季度港口庫存回升壓力將較大，目前全國鐵礦石港口庫存為1.26億噸，預計年底回升到1.4億左右的可能性較大，這將對鐵礦石價格形成明顯壓制。
另外，目前高低品礦價差仍處于相對高位，截至11月4日，PB粉和超特粉的價差為110元/噸，較10月初上漲8元/噸；PB礦和混礦的價差為25元/噸，較10月初擴大7元/噸。考慮到四季度外礦供給的回升，預計PB粉礦溢價存在下調的可能。
3.鋼材仍有調整可能，或對鐵礦石形成壓制
對于鋼材價格走勢，我們認為四季度關鍵取決于采暖季限產的執行力度和冬儲啟動時間和力度。10月中旬，《京津冀及周邊地區2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》正式發布，其內容與征求意見稿相比變化并不大，但將PM2.5濃度平均降幅和重度及以上污染天數同比降幅下調到了4%和6%，征求意見稿中分別為5.5%和8%。同時，生態環境部最近一次的新聞發布會再次強調了堅決反對“一刀切”和“先停再說”的做法，但也強調了以更大力度推進秋冬季大氣污染治理。因此，從目前釋放出的政策信息來看，今年采暖季限產的幅度可能低于市場預期，因此，未來1—2個月鋼材產量同比將繼續維持高增長態勢。
冬儲方面，下游冬儲的主要因素是當前價格水平、對未來的預期以及資金成本。從歷史數據看，每年11—12月，一般鋼價經歷一輪大幅下跌并企穩之后，社會庫存開始加速累積，而鋼價也隨之開始企穩，2016、2017兩年該規律不是很明顯，主要是由打擊地條鋼和環保限產政策所致。目前，根據我們的調研了解，貿易商在當前價位下冬儲意愿并不強，大部分要在現貨價格下跌300元/噸左右才會考慮逐步冬儲。加上11月份之后，市場逐步進入需求淡季，建材需求強度很難維持9—10月的水平。故在一些中期利空因素的影響下，鋼材價格未來1—2周仍存在調整可能。鋼廠利潤一旦出現明顯收窄，將對鐵礦石價格形成打壓。
風險因素
1.廢鋼價格的堅挺可能對鐵礦石價格形成支撐。
2.若四季度海外礦山供給回升不及預期，將對鐵礦石價格形成提振。
3.若四季度鋼材價格明顯回升，將拉動鐵礦石價格上漲。
結論及操作
綜合來看，10月份以來，外礦發貨量下降，鋼廠復產以及廢鋼堅挺對鐵礦石價格形成支撐。但四季度鐵礦石價格下行趨勢料會延續，一是未來1—2個月在礦山年底沖量和季節性因素的影響下，鐵礦石供應料進一步回升。二是11月中旬面臨采暖季限產，且四季度又為鋼廠生產的季節性回落期，故生鐵日均產量環比回落將是大概率事件，這將抑制鋼廠補庫存的積極性。同時，高品礦性價比的減弱也將對礦價形成抑制。三是在一些中期利空因素的影響下，鋼材價格未來1—2周仍存在調整可能，鋼廠利潤一旦出現明顯收窄，將對鐵礦石價格形成打壓。
