夏學釗

　　上一周，螺紋鋼期貨價格延續自8月末開啟的反彈走勢，RB2001合約自最低點反彈超過300元/噸。短期內，螺紋鋼期貨價格存在調整可能，但由于前期支撐市場的因素尚未消失，投資者在盤面出現回調之后仍可擇機做多。

　　螺紋鋼期貨可能回調

　　近兩周，螺紋鋼期貨價格持續反彈，有3個因素可能誘發市場出現回調：

　　一是盤面博弈因素。RB2001合約經歷了一波明顯的反彈后，多頭積累了可觀的利潤，存在兌現利潤的動力。一旦盤面出現反彈乏力的跡象，穩健的投資者可能選擇及時止盈保住利潤。多頭平倉可能誘發盤面回調。

　　二是市場預期變動。支撐此輪反彈的重要誘因之一是螺紋鋼的需求旺季預期。當預期中的旺季時段來臨時，市場對實際需求的表現存在不同的解讀。此前，市場對“金九銀十是消費旺季”的預期一致，支撐了螺紋鋼期貨價格反彈。不過，市場當前對旺季需求實際表現的解讀存在分歧。以全國建筑鋼材成交量指標為例，近兩周，這一指標的周均值逐步上升。部分市場參與者認為，當前旺季需求已經被證實；另一部分參與者認為，旺季需求不及預期。市場預期從一致走向分歧，可能誘發盤面回調。

　　三是價格與供需相互影響。此輪反彈出現在電爐企業減產之后并非偶然。在螺紋鋼現貨價格已經跌破部分獨立電爐企業的成本線時，部分電爐企業開始停限產，支撐了螺紋鋼價格。隨著價格的反彈，若電爐出現集中復產的情況，那么供應量上升將壓制螺紋鋼價格的上升。

　　市場支撐因素尚未消失

　　供需關系向好是支撐市場的核心因素。

　　首先，需求旺季正逐步兌現。決定螺紋鋼中期需求的關鍵在于房地產行業的變化。下半年，房地產投資呈現下行趨勢，但市場對于下行的速度存在分歧。有觀點認為，房地產投資等指標將出現斷崖式下行，意味著螺紋鋼需求也將急劇減少。但實際上，看空房地產投資的聲音已經持續了兩三年的時間，一直沒有被證實。從數據來看，目前，沒有任何跡象顯示房地產投資等指標將出現暴跌。這意味著螺紋鋼需求中期內或將保持韌性，短期需求變化主要關注季節性特點。按照往年規律，8月中旬以后，螺紋鋼需求將逐步增長。從全國建筑鋼材成交量這一指標來看，往年9月份，現貨成交量均比8月份有所上升。相關數據顯示，今年8月份最后一周、9月份第一周和第二周，全國建筑鋼材日成交量周均值分別為18.1萬噸、20.9萬噸和22.5萬噸。這表明進入9月份以來，現貨市場需求已經逐步好轉。

　　其次，供應仍受到限制。鋼材供應的變化取決于政策和利潤兩方面因素。政策方面，限產政策會導致鋼廠被動減產；利潤方面，當鋼廠利潤被壓縮到一定水平時，鋼廠會主動減產。從政策層面來看，8月份以來，全國多個地區鋼廠停產檢修，這會導致鋼材供應收縮。從利潤層面來看，由于高爐成本低于電爐成本，所以當鋼價下跌時，短流程企業減產會領先于長流程企業。在高爐生產受到政策限制、電爐生產因為虧損而減產的背景下，螺紋鋼產量有所下降。相關數據顯示，螺紋鋼周產量自8月中旬以來連續5周下降，目前回落至335萬噸左右。供應持續收縮是支撐螺紋鋼價格的重要因素。

　　最后，庫存持續下降。在供應收縮、需求好轉的背景下，螺紋鋼庫存持續消耗，且近兩周消耗速度加快。截至9月12日當周，螺紋鋼廠內庫存為223.98萬噸，同比增長27.1%；社會庫存為548.05萬噸，同比增長31.4%；庫存總量為772.03萬噸，同比增長30.1%。雖然螺紋鋼庫存總量處于高位，庫存壓力仍然存在，但從庫存變化來看，螺紋鋼庫存下降已經持續5周，并且近兩周下降速度明顯加快，顯示螺紋鋼庫存壓力已經明顯減小。

　　綜合來看，螺紋鋼出現回調后仍可做多，但具體價格區間還需要考慮估值指標，這重點要關注螺紋鋼的基差變化。從基差來看，當前螺紋鋼期貨價格處于貼水格局，RB2001合約較現貨的貼水幅度在10%左右，小于RB1901合約16%左右的貼水幅度，大于RB1801、RB1701合約7%左右的貼水幅度。去年，螺紋鋼期貨1901合約的貼水幅度為歷史同期最大值。按此估算，今年螺紋鋼期貨價格的最大跌幅為200元/噸左右，這為預判RB2001合約價格的回調空間提供了參考。由于支撐市場向上的因素并未消失，RB2001合約價格出現回調后仍有望重新走強，且可能突破此輪反彈高點。投資者可以關注螺紋鋼期貨回調后的買入機會。

　　《中國冶金報》（2019年09月17日 06版六版）